20220927-国金证券-天宜上佳-688033.SH-光伏热场再添新客户_碳基复材持续发力_4页_1mb

报告摘要

天宜上佳 (688033.SH) 买入（维持评级）总结

公司概况

天宜上佳是一家专注于高端材料制造的企业，尤其在碳基复材领域表现突出。公司近期获得新的光伏热场客户——内蒙古和光新能源，预计协议总金额达4亿元（含税），标志着其在该领域的市场拓展取得重要进展。

市场数据

总股本：4.50亿股
已上市流通A股：4.50亿股
总市值：106.32亿元
年内股价最高最低：33.28元 / 13.49元
沪深300指数：3892
上证指数：3094

业绩预测

公司预计2022-2024年营业收入分别为12.34亿元、18.20亿元和24.40亿元，归母净利润分别为3.53亿元、5.00亿元和6.71亿元，对应PE分别为29X、21X和15X。公司未来业绩成长性被看好，预计2022年碳基复材业务收入将达1.45亿元，全年碳基复材出货量有望超过1000吨，对应收入预计超过6亿元。

业务进展

公司碳碳热场业务下游客户认证顺利，已向多家头部硅片厂商供货，包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等。
与弘元新材和和光新能源签订供货协议，下游光伏厂商验证顺利，订单占比持续提升。
公司规划实现年产碳碳预制体1541吨，其中70%用于自用，有助于控制成本并维持盈利能力。
2022年Q2碳基复材业务毛利率达56.7%，继续维持高位。

投资建议

分析师建议“买入”，认为公司未来业绩增长潜力大，且估值合理，PE持续下降，反映市场对其成长性的认可。

风险提示

碳基复材投产不及预期
商誉减值风险
限售股解禁风险

财务分析

损益表（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	582	415	671	1,234	1,820	2,440
营业收入增长率	4.29%	-28.65%	61.68%	83.84%	47.51%	34.06%
归母净利润	271	110	180	353	500	671
归母净利润增长率	2.89%	-57.77%	53.05%	101.78%	41.75%	34.15%
毛利率	76.3%	74.3%	61.9%	60.6%	59.3%	58.9%
净利率	46.5%	27.5%	26.1%	28.6%	27.5%	27.5%

现金流量表（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流	210	190	15	314	272	450
投资活动现金净流	-188	-176	-749	-269	-276	-226
筹资活动现金净流	836	-13	184	-291	99	-206
现金净流量	859	2	-550	-247	96	19

资产负债表（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	1,168	1,170	628	367	453	465
应收款项	491	430	658	914	1,349	1,808
存货	38	52	175	209	318	431
流动资产	1,763	1,726	1,577	1,585	2,264	2,899
长期投资	27	23	72	72	72	72
固定资产	629	657	1,224	1,467	1,560	1,585
无形资产	113	135	291	311	330	349
资产总计	2,557	2,592	3,337	3,476	4,265	4,941
流动负债	166	133	332	393	892	1,173
负债股东权益合计	2,557	2,592	3,337	3,476	4,265	4,941

比率分析

指标	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.603	0.255	0.390	0.785	1.112	1.492
每股净资产	5.222	5.385	5.764	6.220	6.887	7.783
每股经营现金净流	0.469	0.424	0.033	0.699	0.606	1.004
净资产收益率	11.55%	4.73%	6.76%	12.62%	16.15%	19.17%
总资产收益率	10.59%	4.41%	5.24%	10.16%	11.73%	13.59%
应收账款周转天数	207.0	333.0	256.1	260.0	260.0	260.0
存货周转天数	115.5	154.6	162.1	160.0	160.0	160.0
应付账款周转天数	227.6	296.3	175.3	175.0	175.0	175.0
净负债/股东权益	-49.84%	-47.25%	-13.64%	-3.96%	4.15%	6.35%
EBIT利息保障倍数	-16.1	-3.4	-10.7	43.0	27.3	23.3
资产负债率	8.37%	6.96%	20.76%	17.83%	25.99%	27.97%

投资评级分析

市场平均投资建议评分：1.20（对应“买入”）
投资建议对应范围：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：历史推荐和目标定价

序号	日期	评级	市价	目标价
1	2022-05-04	买入	16.00	22.28 ~ 22.28
2	2022-05-08	买入	15.60	22.28
3	2022-07-23	买入	25.05	N/A
4	2022-08-13	买入	28.70	N/A
5	2022-09-20	买入	22.82	N/A

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