深度报告-20231212-首创证券-天宜上佳-688033.SH-公司深度报告_拐点已至_成本优异_立足碳基平台发展可期_27页_1mb

天宜上佳（688033）深度报告总结

核心内容

天宜上佳是一家专注于碳基复合材料及轨道交通摩擦制动材料研发与生产的公司，近年来通过业务多元化和技术创新，实现了业绩的持续增长。公司从单一的粉末冶金闸片业务逐步向新能源、轨交和航空航天等领域拓展，尤其在碳碳热场和石英坩埚业务上表现突出，同时布局碳陶刹车盘，未来增长潜力大。公司当前估值较低，盈利预测显示未来三年业绩将显著增长，故维持“买入”评级。

主要观点

• 碳碳热场：公司自2021年进入该领域，目前产能已达3500吨，预计2023年总沉积产能有望达5500吨。碳碳热场价格已见底，行业盈利空间逐步恢复，公司凭借预制体完全自制和自动化设备显著降低成本，具备竞争优势。
• 石英坩埚：公司于2022年收购晶熠阳90%股权，切入石英坩埚领域，已实现产能扩张和客户拓展，预计2023年产能达30.2万只。由于高纯石英砂供给紧张，公司具备渠道优势，盈利能力有望持续提升。
• 碳陶刹车盘：公司布局碳陶刹车盘，已获得多家车企的定点意向，未来有望实现批量生产，随着技术进步和成本下降，市场渗透率有望提升。
• 业绩表现：2023年前三季度，公司营收达17.67亿元，同比增长169.19%，归母净利润达2.36亿元，同比增长90.84%。光伏业务已成为公司主要收入来源，占比达82%。
• 估值与盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.9/7.9/11.5亿元，对应EPS分别为0.69/1.41/2.04元，当前股价对应PE分别为24X/11X/8X，估值具有吸引力。

关键信息

公司业务板块

• 粉末冶金闸片及合成闸片业务：公司是高铁动车组粉末冶金闸片龙头企业，产品覆盖国内时速160-350公里动车组33个车型及交流传动机车。
• 碳基复合材料业务：包括碳碳热场、碳陶刹车盘、树脂基碳纤维复合材料制品等，其中碳碳热场和石英坩埚是当前主要盈利来源。
• 航空大型结构件制造：公司涉足航空航天领域，生产机身框类、大梁、翼梁等关键零部件。

产能与技术优势

• 碳碳热场：公司产能达3500吨，预计2023年总沉积产能达5500吨。通过自研大尺寸沉积设备和自动化产线，有效降低成本并提高生产效率。
• 石英坩埚：公司2023年计划完成20条生产线，达产后年化设计产能达30.2万只。已与多家下游企业合作，形成协同效应。
• 碳陶刹车盘：公司已与北汽福田、京西重工等车企合作，获得某头部新能源车企的定点意向，预计2024年实现批量供应。

财务表现

• 营收与净利润：2023年前三季度营收17.67亿元，净利润2.36亿元，同比增长显著。
• 毛利率与净利率：2023年前三季度毛利率为35.38%，净利率为15.60%。尽管有所下降，但公司通过降本增效，未来有望回升。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率逐年下降，2023年分别为1.61%、5.52%，费用管控能力增强。
• 研发投入：公司持续加大研发力度，研发费用率稳步增长，为技术升级和新产品开发奠定基础。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：预计2023-2025年公司营收分别为26.13/48.44/71.47亿元，净利润分别为3.9/7.9/11.5亿元，对应PE分别为24X/11X/8X。
• 可比公司：金博股份和欧晶科技是公司可比对象，其业务模式和市场竞争力与公司相似，估值具有参考价值。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期：若光伏装机增速放缓，将影响碳碳热场和石英坩埚的市场需求。
• 竞争格局变化：碳碳热场市场参与者增多，价格下降，可能压缩行业利润空间。
• 原材料价格波动：高纯石英砂价格波动可能影响石英坩埚成本，进而影响盈利能力。
• 碳陶刹车盘渗透率不及预期：由于成本较高，市场渗透率可能低于预期，影响增长速度。

未来展望

天宜上佳立足碳基平台，未来有望在多个领域实现增长，尤其是碳陶刹车盘和石英坩埚业务。随着行业拐点到来和成本优势凸显，公司有望在中长期实现业绩稳步提升。