宏观经济点评：“潜在”的通胀风险-20210609-开源证券-11页_785kb

宏观经济点评：潜在的通胀风险分析

核心内容概述

2021年6月9日发布的宏观经济点评聚焦于“潜在”的通胀风险，主要分析了CPI与PPI数据走势及其背后的影响因素。尽管CPI同比小幅上行，但受猪价回落拖累，整体涨幅低于市场预期；而PPI则超预期上涨，主要受上游原材料价格大幅上涨推动。报告指出，当前通胀风险主要来源于三个方面：原材料涨价传导、服务业补偿式涨价、以及生猪供给的不确定性。

主要观点与关键信息

CPI走势分析

• CPI同比小幅上行：5月CPI同比上涨1.3%，较市场预期低0.3个百分点。
• CPI环比回落：CPI环比下降0.2%，食品项环比下降1.7%，非食品项环比上涨0.2%。
• 食品项拖累明显：猪价持续回落对CPI形成显著拖累，22省市生猪平均价自年初35.4元/千克回落至18.6元/千克，降幅达47%。
• 非食品项支撑上行：服务类消费价格有所上涨，尤其是旅游、其他用品和服务项，环比涨幅超季节性。

PPI走势分析

• PPI同比创2009年以来新高：5月PPI同比上涨9%，环比上涨1.6%。
• 生产资料涨幅扩大：生产资料同比涨幅扩大0.9个百分点至2.1%，生活资料同比持平于0.1%。
• 上游行业涨幅显著：石油开采、有色冶炼等分项环比涨幅扩大，煤炭开采、黑色矿采、有色冶炼等分项涨幅明显。

潜在通胀风险点

• 原材料涨价传导：上游原材料价格维持高位，向中下游传导，对CPI相关分项如交通工具用燃料、家用器具形成支撑。
• 服务业补偿式涨价：疫情后服务业逐步修复，消费弹性较大，可能带动补偿式涨价。
• 生猪供给不确定性：生猪养殖利润持续压缩，部分企业甚至亏损，可能导致供给收缩，进而影响猪价和CPI走势。

后续趋势展望

• 原材料价格中短期高位运行：部分原材料供需缺口短期内难以收敛，可能持续推高成本，进一步影响中下游企业利润。
• 服务业修复带动消费：随着经济活动逐步正常化，政策支持下消费修复加快，服务消费弹性较大，或推动价格上涨。
• 生猪供给承压：若养殖利润持续下滑，部分产能或退出，导致猪肉供给减少，猪价可能修复，进而影响CPI走势。

风险提示

• 大宗商品涨价超预期：若原材料价格继续上涨，可能引发CPI上行压力，增加通胀风险。

数据与图表支持

• 图表1-4：显示PPI同比创历史新高，上游原材料涨价显著影响PPI走势，以及对CPI相关分项的传导。
• 图表5-8：反映服务业修复情况，如五一期间铁路出行人数增长、机票和酒店价格上涨，以及CPI旅游和消费分项的超季节性上涨。
• 图表9-12：突出猪价回落对CPI的拖累，以及生猪养殖利润进入亏损区间。
• 图表13-15：显示CPI食品和非食品分项的分化情况，以及生猪供给的不确定性。
• 图表16-25：提供CPI和PPI各分项的详细数据，包括同比、环比变化及行业表现。

常规跟踪数据

• CPI食品、非食品分化收窄：食品环比下降1.7%，非食品环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.9%。
• PPI同比、环比均上行：生产资料环比涨幅扩大至2.1%，生活资料温和上涨。
• 非食品项拉动显著：其他用品和服务项环比涨幅扩大至0.6%，成为非食品项上涨的主要动力。

分析师承诺与免责声明

• 所有分析师承诺报告内容真实反映其个人观点，且报酬与报告内容无直接或间接关联。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告不保证所涉及证券能够在特定价格交易。
• 风险等级为R2（中低风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。

结论

报告指出，当前通胀风险虽未全面显现，但已具备一定基础。原材料价格高位运行、服务业修复带来的补偿式涨价、以及生猪供给的不确定性，均可能在未来对CPI形成支撑。因此，需密切关注通胀风险的集中释放，以及其对政策和市场的影响。