20210609-东北证券-东北固收5月通胀数据点评_通胀的结构性压力不会很快缓解_13页_1mb

债券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年5月中国CPI与PPI的运行情况，指出通胀的结构性压力短期内不会缓解。报告从CPI与PPI的数据出发，分析了其背后的驱动因素，并对未来的走势进行了展望。

主要观点

CPI走势分析

• CPI环比降幅收窄，同比涨幅扩大：5月CPI环比为-0.2%，较上月收窄0.1个百分点；同比为1.3%，较上月扩大0.4个百分点。
• 食品项价格整体回落：5月食品项价格环比下降1.7%，同比由降转涨0.3%。其中，猪肉价格持续下行，环比下降11.0%，同比下降23.8%；鲜菜、鲜果价格环比下降5.6%和2.7%，但同比涨幅仍保持。
• 非食品项价格继续上涨：5月非食品项价格环比上涨0.2%，同比上涨1.6%。上涨原因包括国际油价上涨、五一假期出行需求增加、原材料价格上涨等。

PPI走势分析

• PPI环比和同比涨幅均有扩大：5月PPI环比上涨1.6%，同比上涨9.0%。涨幅扩大主要受国际油价、铜铝等有色金属价格以及煤炭价格上涨的影响。
• 生产资料价格涨幅显著：5月生产资料价格环比上涨2.1%，同比上涨12.0%。其中采掘业、原材料工业和加工工业价格涨幅均扩大。
• 生活资料价格温和上涨：5月生活资料价格环比上涨0.1%，同比上涨0.5%。

关键信息

CPI未来展望

• 猪肉价格下行趋势可能趋缓：猪肉价格连续三个月环比降幅超10%，但预计未来几个月将出现拐点，降幅收窄或出现反弹。
• 非食品项价格继续上行：旅游、交通出行等价格可能因节假日和疫苗普及而继续上涨，导致CPI分项价格结构性变化。
• 整体CPI上行空间有限：食品项价格仍会拖累CPI，而非食品项价格继续上行，但涨幅不会太大。

PPI未来展望

• 大宗商品价格走势仍是核心影响因素：国际油价突破70美元后可能继续波动上行，而钢铁、煤炭价格涨幅趋缓甚至回落。
• PPI同比高点可能在5月，但未来仍将维持高位：年内PPI环比可能继续上涨，但同比高点可能已经出现。
• 通胀结构性压力持续：上游价格高位运行，对下游价格传导压力仍将持续，短期内通胀结构性压力不会缓解。

风险提示

• 猪价超预期：若猪肉价格反弹力度超出预期，将对CPI产生更大影响。
• 油价超预期：若国际油价继续上涨，将推高PPI和CPI的非食品项价格。

图表目录（摘要）

• 图1：CPI环比走势
• 图2：CPI同比走势
• 图3：CPI绝对价格走势
• 图4：食品项与非食品项环比价格走势
• 图5：食品项价格环比走势
• 图6：食品项价格同比走势
• 图7：食品项绝对价格走势
• 图8：猪肉价格环比走势
• 图9：猪肉价格同比走势
• 图10：猪肉绝对价格走势
• 图11：鲜菜价格环比走势
• 图12：鲜菜价格同比走势
• 图13：鲜果价格环比走势
• 图14：鲜果价格同比走势
• 图15：羊肉价格环比走势
• 图16：水产品价格环比走势
• 图17：非食品项价格环比走势
• 图18：非食品项价格同比走势
• 图19：交通工具用燃料价格环比走势
• 图20：旅游价格环比走势
• 图21：交通工具价格环比走势
• 图22：家用器具环比走势
• 图23：PPI环比走势
• 图24：PPI同比走势
• 图25：PPI绝对价格走势
• 图26：生产资料环比走势
• 图27：生产资料同比走势
• 图28：生活资料环比走势
• 图29：生活资料同比走势

研究团队

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 吴萌：中央财经大学硕士，曾就职于西南证券，2021年加入东北证券。
• 薛进：上海交通大学金融学硕士，曾就职于交通银行总行，2020年加入东北证券。
• 余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，曾就职于泰康资管，2020年加入东北证券。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上、5%至15%、-5%至5%、5%至15%、15%以上。
• 行业投资评级：分为优于大势、同步大势、落后大势，分别对应行业指数收益超越、持平、落后于市场基准。

机构销售联系方式

• 华东地区：阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、刘彦琪、金悦等。
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、赵丽明、曾彦戈、周颖、过宗源、王动等。
• 华南地区：刘璇、刘曼、王泉、王谷雨、周金玉、张瀚波、姜青豆、邓璐璘、戴智睿等。
• 非公募销售：李茵茵、杜嘉琛、王天鸽、王家豪、白梅柯等。

重要声明

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