20210609-开源证券-宏观经济点评_潜在_的通胀风险_11页_1mb

宏观经济点评：潜在的通胀风险分析

核心内容概述

2021年6月9日发布的宏观经济点评，聚焦于当前中国潜在的通胀风险。报告指出，尽管CPI同比小幅上行，但受猪价回落拖累，实际涨幅低于市场预期。与此同时，PPI同比和环比均出现明显上涨，主要由上游原材料涨价驱动，对下游成本端形成压力，并对CPI部分分项产生传导效应。报告从原材料涨价、服务业补偿式涨价、生猪供给变化三个角度分析了通胀风险的来源，并提出了相应的风险提示。

主要观点与关键信息

1. CPI走势分析

• CPI同比小幅上行：5月CPI同比上涨1.3%，低于市场预期0.3个百分点。
• 环比小幅回落：CPI环比下降0.2%，但非食品项环比上涨0.2%，高于历史同期水平。
• 食品项拖累明显：食品环比下降1.7%，其中猪肉价格下降11%，鲜菜价格下降5.6%，对CPI形成显著拖累。
• 非食品项支撑CPI上行：非食品中，其他用品和服务项环比上涨0.6%，交通通信项环比上涨0.4%，旅游分项延续超季节性上涨，显示服务消费逐步修复。

2. PPI走势分析

• PPI同比创2009年来新高：5月PPI同比上涨9%，环比上涨1.6%。
• 生产资料涨幅扩大：生产资料同比涨幅扩大至2.1%，生活资料同比持平于0.1%。
• 上游行业涨价显著：石油开采、有色冶炼、煤炭开采、黑色矿采等行业环比涨幅扩大，成为PPI上涨的主要动力。
• 成本传导压力显现：PPI上涨对CPI的传导效应在交通工具用燃料、家用器具等分项中进一步显现。

3. 潜在通胀风险点

• 原材料涨价传导：上游原材料价格中短期维持高位，向中下游传导压力，可能对CPI形成支撑。
• 服务业补偿式涨价：疫情后服务业逐步修复，部分服务价格因需求反弹而上涨，可能带动CPI上行。
• 生猪供给不确定性：猪价持续回落，但生猪养殖利润压缩甚至亏损，可能引发产能收缩，影响猪肉供给，进而对CPI产生支撑。

4. 风险提示

• 大宗商品涨价超预期：若原材料价格持续上涨，可能引发成本端压力显性化，推动通胀预期升温。

常规跟踪要点

• CPI食品与非食品分化收窄：食品环比下降1.7%，非食品环比上涨0.2%，整体分化趋势有所缓解。
• PPI超预期上涨：PPI同比和环比均上行，主要受生产资料涨价带动，尤其是采掘、原材料和加工工业。
• 服务业消费修复：五一期间，铁路出行人数较2019年同期增长3.8%，机票、酒店价格均上涨，显示服务消费逐步回暖。
• 生猪价格持续回落：猪价自年初35.4元/千克回落至18.6元/千克，降幅超47%；但养殖利润持续压缩，外购仔猪利润已进入亏损区间。

行业与政策影响

• 服务业修复弹性较大：随着经济活动正常化，服务消费对价格的弹性较大，可能引发补偿式涨价。
• 政策支持效果显现：政策对中小微企业及中低收入群体的支持，有助于消费修复，进而推动服务价格回升。
• 非洲猪瘟防控加强：夏季雨季来临，部分省市加强非洲猪瘟防控，增加猪肉供给的不确定性。

数据支持与图表说明

• 图1-4：展示了PPI同比与环比上涨趋势，以及上游涨价对下游成本与CPI的传导效应。
• 图5-7：反映了五一期间铁路出行人数、机票与酒店价格的上涨，显示服务消费修复。
• 图8-10：显示了CPI分项的走势，尤其是食品项中猪肉与鲜菜的拖累，以及服务项的修复。
• 图11-15：展示了下游企业成本压力、生猪养殖利润下滑及非洲猪瘟防控措施。
• 图16-20：进一步分析了CPI与PPI分项的环比与同比变化，以及与历史均值的对比。
• 图21-25：细化了CPI食品与非食品分项变化，以及PPI分行业上涨情况。

总结

报告指出，尽管当前CPI涨幅低于预期，但潜在通胀风险仍需警惕。原材料价格高位运行、服务业消费修复、生猪供给不确定性等因素，可能在未来对通胀形成支撑。建议关注PPI向CPI传导的持续性、服务业价格的修复节奏，以及猪肉供给的变动情况。同时，报告强调需防范大宗商品价格超预期上涨带来的风险。