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PPI破“9”见顶：2021年5月物价数据总结

核心内容概述

2021年5月，中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.3%，略低于市场预期的1.6%；工业生产者价格指数（PPI）同比上涨9.0%，高于市场预期的8.3%，创下了自2008年10月以来的历史新高。整体来看，CPI温和上涨，而PPI大幅回升，导致PPI-CPI剪刀差进一步扩大，下游企业利润受到挤压。

一、CPI：非食品项带动增速上行

主要观点

• CPI同比增速回升：5月CPI同比继续上行，较前值上升0.4个百分点，达到1.3%。
• 新涨价因素减弱：本月新涨价因素约为0.6个百分点，较上月回落0.2个百分点。
• 猪肉价格拖累CPI：猪肉价格同比跌幅扩大至-23.8%，约拖累CPI同比0.5个百分点。
• 非食品项成为主要驱动力：非食品项同比增速继续上行，较上月上升0.3个百分点，主要受国际原油价格上涨和节日因素影响。
• 食品项由负转正：食品项同比增速由负转正，较上月上升1.0个百分点，水产品和蛋类价格涨幅扩大。
• 核心CPI回升：核心CPI同比增速较上月增加0.2个百分点，显示服务性消费逐步恢复。

关键信息

• 猪肉价格下跌是CPI不及预期的主要原因。
• 国际原油价格上涨带动交通工具用燃料和水电燃料分项涨幅扩大。
• 居民出行增加，旅游分项降幅收窄。
• 食品项整体由负转正，水产品和蛋类价格涨幅扩大。
• 预计CPI将在三季度逐步下行，全年涨幅将明显低于3%的政策目标。

二、PPI：大宗商品普涨带动增速回升

主要观点

• PPI同比大幅回升：5月PPI同比上涨9.0%，较前值提升2.2个百分点，创历史新高。
• 翘尾与新涨价因素共同作用：翘尾因素约为3.0个百分点，新涨价因素约为6.0个百分点。
• 生产资料和生活资料价格均上涨：生产资料同比涨幅扩大2.9个百分点，生活资料同比涨幅扩大0.2个百分点。
• 上游行业涨幅显著：采掘业和原材料工业同比涨幅分别扩大11.5和3.6个百分点。
• 中游加工工业价格增速上升：中游加工工业价格同比增速继续上升2.0个百分点。
• 国际大宗商品价格上涨：原油、黑色金属等价格波动上行，带动相关行业价格涨幅扩大。

关键信息

• 原油价格上涨带动石油和天然气开采业、石化炼焦行业涨幅分别扩大13.3和10.5个百分点。
• 铁矿石成本上升导致黑色金属矿采选业和冶炼加工业涨幅扩大9.7和8.1个百分点。
• 动力煤需求旺盛，煤炭开采和洗选业涨幅扩大16.4个百分点。
• 供需缺口支撑大宗商品价格上行，预计PPI将在低基数效应消退后缓慢回落，但需关注输入型通胀风险。

三、PPI-CPI剪刀差扩大

• 5月PPI-CPI剪刀差进一步扩大，表明工业生产价格上涨幅度高于居民消费价格，下游企业利润空间受到挤压。
• 5月是PPI同比全年最高点，预计未来PPI将逐步回落，但输入型通胀风险仍需警惕。

四、展望

• CPI方面：预计三季度CPI将逐步下行，全年涨幅将低于3%。
• PPI方面：低基数效应消退后，PPI同比将缓慢回落，但大宗商品价格仍可能维持高位，带来输入型通胀压力。
• 总体判断：年内将维持温和通胀格局，CPI温和上行，PPI大幅回升，需关注上下游价格传导对经济的影响。

附录说明

• 文档附带多张图表，用于展示CPI和PPI的走势及结构变化，资料来源为Macrobond和WIND。