20181030-申万宏源-桃李面包-603866.SH-收入表现稳健_正视利润增速季度波动_3页_604kb

桃李面包 (603866) 总结

核心内容概述

本报告分析了桃李面包（603866）2018年第三季度的财务表现与市场情况，指出公司在收入增长方面表现稳健，但扣非后净利润增长略低于预期。报告维持“增持”评级，并强调公司作为烘焙行业龙头具备长期配置价值。

主要观点

• 收入增长稳健：2018年前三季度公司实现收入35.24亿元，同比增长19.26%；第三季度收入同比增长19.15%，环比加速0.85个百分点。
• 利润增速波动：归属于上市公司股东的净利润同比增长29.27%，但扣非后净利润仅增长7.88%，主要受政府补贴减少及成本上升影响。
• 市场拓展影响财务指标：公司积极开拓西南、西北等新市场，导致应收账款增长43.11%，同时销售费用率上升1.85个百分点。
• 毛利率略有下滑：第三季度毛利率为39.4%，同比下滑0.92个百分点，主要由于提价红利消失和新产能利用率不高。
• 长期成长空间明确：公司具备可复制的经营模式，未来收入有望保持稳健增长，且毛利率和ROE预计逐步提升。
• 投资评级维持：基于行业前景和公司竞争优势，报告维持“增持”评级，最新收盘价对应2018-19年PE分别为33x和28x。

关键信息

股票表现

• 收盘价：45.13元
• 市净率：6.6
• 息率：1.77%
• 流通A股市值：2671百万元
• 上证指数/深证成指：2568.05/7375.23

基础数据

• 每股净资产：6.89元
• 资产负债率：14.29%
• 总股本/流通A股：471百万/59百万
• 流通B股/H股：无

财务预测（单位：百万元）

营业利润与成本结构

• 营业利润：2018年前三季度为463百万元，同比增长29.27%。
• 毛利率：从37.70%提升至39.70%，显示盈利能力有所改善。
• 销售费用率：从16.40%提升至19.38%，反映市场拓展带来的成本压力。
• ROE：从16.26%提升至18.30%，显示公司资本回报能力增强。

风险提示

• 核心假设风险：食品安全事件、扩张进度低于预期。
• 短期业绩波动：受市场开拓和产能利用率影响，短期利润增长可能不及预期。

投资建议

• 股价上涨催化剂：核心产品增长超预期、区域扩张速度超预期。
• 投资价值：公司具备长期配置价值，作为细分行业龙头，具有竞争优势和成长潜力。

信息披露与联系人

• 证券分析师：吕昌（A0230516010001）
  邮箱：lvchang@swsresearch.com

• 研究支持：毕晓静（A0230118040002）
  邮箱：bixj@swsresearch.com

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  综合	朱芳	021-23297233	18930809233	zhufang2@swhysc.com

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（+20%）、增持（+5%~+20%）、中性（±5%）、减持（-5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所客户使用。
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