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桃李面包（603866.SH）投资分析总结

核心内容概述

桃李面包（603866.SH）是一家专注于短保面包领域的食品饮料企业，近期发布2021年半年报，并获得“买入”评级。分析师团队包括范劲松、罗顿影、熊欣慰、房昭强，公司当前市场价格为30.98元，市值约为294.99亿元。

主要观点

收入与利润表现

• 2021年H1收入：29.4亿元，同比增长7.3%。
• 2021年H1归母净利润：3.7亿元，同比下降11.6%。
• Q2表现：收入16.13亿元，同比增长13.87%；归母净利润2.06亿元，同比下降7.52%；扣非净利润1.90亿元，同比下降7.28%。
• 净利率恢复：Q2净利率为12.8%，基本恢复至疫情前水平。

区域与产品拓展

• 区域表现：华南、华中市场开拓顺利，增速亮眼。Q2收入分别同比增长77.7%和27.3%。
• 其他地区：东北、华东、西南地区均实现双位数增长，华北、西北增速环比改善。
• 产品结构：Q2面包收入16.0亿元，同比增长13.6%；月饼、粽子收入分别为62万元和1255万元。

渠道扩张

• 终端覆盖：截至2021年H1，公司全国终端覆盖达31万个，比2020年底增加约2万个。
• 经销商数量：共848个，同比增长129个。其中，华东、西南、华南地区净增数量最多。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年营收预测：66.7亿元、75.5亿元、87.2亿元，年增长率分别为11.9%、13.1%、15.6%。
• 归母净利润预测：8.9亿元、10.2亿元、11.6亿元，年增长率分别为0.75%、15.0%、13.7%。
• EPS预测：0.93元、1.07元、1.22元（前次预测为1.50元、1.68元）。
• PE估值：当前PE为33x，预计2021年PE为29x，2022年PE为25x。

产能与战略布局

• 江苏基地：已于2021年3月投产，3-6月底产能达0.83万吨。
• 未来产能：预计2021-2023年四川、浙江、广西、山东、福建、辽宁等地产能将陆续释放。

投资建议

• 短期：H2通过产品结构升级和配送频次优化，有望改善利润水平。
• 中期：多地产能扩张按步推进，供应链壁垒不断加强。
• 长期：全国生产基地布局完成后，规模效应将提升盈利水平。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品与渠道区域开拓不及预期
• 食品安全事件风险

财务指标分析

每股指标

• 每股收益：2021E为0.93元，2022E为1.07元，2023E为1.22元。
• 每股净资产：2021E为5.66元，2022E为5.93元，2023E为6.24元。
• 每股经营现金净流：2021E为1.02元，2022E为1.11元，2023E为1.30元。
• 每股股利：2021E为0.70元，2022E为0.80元，2023E为0.91元。

报酬率

• 净资产收益率：2021E为16.51%，2022E为18.11%，2023E为19.57%。
• 总资产收益率：2021E为13.90%，2022E为15.60%，2023E为16.71%。
• 投入资本收益率：2021E为30.78%，2022E为36.70%，2023E为42.04%。

增长率

• 营业收入增长率：2021E为11.88%，2022E为13.14%，2023E为15.59%。
• 净利润增长率：2021E为0.75%，2022E为14.97%，2023E为13.75%。
• 总资产增长率：2021E为12.58%，2022E为2.42%，2023E为6.19%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2021E为31.5天。
• 存货周转天数：2021E为8.3天。
• 应付账款周转天数：2021E为35.1天。
• 固定资产周转天数：2021E为94.6天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021E为-24.10%。
• EBIT利息保障倍数：2021E为-223.6。
• 资产负债率：2021E为15.84%，2022E为13.85%，2023E为14.61%。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。

重要声明

• 本报告基于中泰证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了研究观点。
• 报告结论可能随时调整，投资者应自行关注相应的更新或修改。
• 报告内容仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
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