20211019-天风证券-桃李面包-603866.SH-盈利水平短期承压_期待经营持续改善_3页_770kb

报告摘要

桃李面包（603866）在2021年前三季度实现营业收入46.63亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润5.68亿元，同比下降17.16%。尽管营收增长放缓，但公司仍通过新市场拓展和产品结构优化，推动整体业绩稳步发展。

营收增长：公司前三季度营收小幅增长，其中第三季度营收同比增长5.57%，但环比Q2增速有所收窄。
产品结构：公司核心产品面包营收增长5.68%，而月饼和粽子分别增长49.11%和60.57%，显示新品类的强劲增长潜力。
区域拓展：公司在华东、华南等新市场拓展效果显著，华中市场同比增长66.88%，而东北、华北等成熟市场则保持稳定增长。
利润承压：净利润下滑主要受到原材料价格上涨、限电停产、费用增加以及去年同期基数效应影响，但公司预计未来盈利能力将逐步恢复。
盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为66.6/77.9/90.5亿元，净利润分别为9.2/10.9/12.8亿元，EPS分别为0.96/1.14/1.35元，维持“买入”评级。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,643.71	5,963.00	6,656.16	7,789.76	9,052.20
营业利润（百万元）	863.05	1,126.71	1,167.74	1,386.21	1,637.53
归属于母公司净利润（百万元）	683.36	882.84	915.62	1,087.46	1,283.07
毛利率	39.57%	29.97%	30.57%	31.70%	31.82%
净利率	12.11%	14.81%	13.76%	13.96%	14.17%
ROE	18.26%	18.27%	18.10%	20.83%	23.51%
ROIC	37.24%	31.51%	32.43%	34.45%	46.39%
市盈率	39.63	30.67	29.58	24.90	21.11
市净率	7.23	5.60	5.35	5.19	4.96
EV/EBITDA	26.66	30.32	19.65	16.59	14.14