20181113-西南证券-桃李面包-603866.SH-可转债融资加速产能布局_全国扩张步伐加大_4页_656kb

桃李面包（603866）动态跟踪报告总结

核心内容

本报告发布于2018年11月13日，对桃李面包的经营状况、产能扩张及投资价值进行了分析，维持“增持”评级，目标价为54.00元（6个月）。

主要观点

1. 产能扩张加速，全国布局推进

• 公司拟发行可转债募集资金10亿元，用于建设4个生产基地：江苏桃李一期（新建）、四川桃李（搬迁扩建）、浙江桃李（租赁转自建）、青岛桃李（租赁转自建并扩建）。
• 预计新增产能将超过10万吨，相比当前产能提升约50%。
• 目前江苏桃李一期已开工，浙江桃李预计于2019年开工，四川、青岛桃李预计在2019-2020年开工。
• 随着产能布局完善，公司规模效应将逐步显现，配送半径缩短，市场反应速度和终端掌控力提升，物流成本降低，经营效率显著提高。

2. 短保面包经营模式壁垒高，增长潜力大

• 桃李面包是中国最大的短保面包企业，竞争优势明显：
  • 规模优势：产品性价比突出。
  • 物流体系：配送服务质量高，销售终端掌控力强。
• 对标日本山崎面包，其2017年收入规模达600亿元，市占率25%。
• 相比日本，中国短保面包市场潜力巨大，人口基数大、人力成本低、行业集中度低，竞争对手实力较弱，桃李面包长期盈利能力有望超越山崎面包。
• 达利布局短保面包有助于行业扩容，但桃李面包在经营模式和人才培养体系上更成熟，成长性及确定性更强。

3. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2018-2020年EPS分别为1.35元、1.60元和1.93元。
• 对应PE分别为36倍、30倍和25倍，维持“增持”评级。
• 公司渠道下沉和市场开拓持续进行，盈利能力和收入规模将不断提升。

关键信息

1. 财务预测

2. 基础数据

3. 财务分析指标

4. 投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300涨幅超过20%
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300涨幅低于-10%

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上行
• 新市场开拓低于预期

附注

• 分析师：朱会振、李光歌

• 联系方式：

  • 朱会振：023-63786049 / zhz@swsc.com.cn
  • 李光歌：021-58351839 / Igg@swsc.com.cn
  • 周金菲：0755-23614240 / zjfei@swsc.com.cn

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，分析逻辑基于职业理解，独立、客观出具报告。

• 重要声明：

  • 本报告仅供专业投资者使用。
  • 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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