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中国中药 (570 HK) 公司报告总结

核心内容

中国中药（570 HK）在2018年上半年业绩符合预期，收入和调整后净利润分别增长40%和24%。公司维持了“买入”评级，同时将2018/19年预测目标价（TP）下调至港币8.3元（较之前的9.0元下调5%），主要由于2018年净现金余额较低及人民币贬值影响。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年收入和调整后净利润均实现增长，显示出强劲的盈利能力。
• 增长动力：中药颗粒（TCMG）销售增长显著，达到37%（剔除高开票影响为34%），并受益于并购和产能扩张带来的有机增长。
• 短期挑战：由于对亏损中药饮片业务的整合，公司面临经营现金流为负及利润率下滑的问题，但管理层认为这些是暂时性的。
• 长期前景：公司对中药颗粒业务的高质量管理能力，使其能够在行业政策调整中保持增长，且已提交123种中药颗粒产品的质量标准，预计将在年内被国家采纳。
• 估值分析：公司目前估值为15倍2018年调整后每股收益（PER），低于行业平均水平，显示出其投资吸引力。

关键信息

财务表现

估值

• 目标价（TP）：港币8.3元（2018E），较之前的9.0元有所下调。
• 估值方法：采用Sum-of-Parts（SOTP）方法，基于2019年NOPAT倍数进行评估，得出总估值为35,893百万港元。
• 市盈率（PER）：2018年调整后为14.9倍，2019年预计为12.1倍。
• 市净率（PBR）：2018年为1.4倍，2019年预计为1.3倍。
• 股息收益率（%）：2018年预计为2.0%，2019年预计为2.5%。

业务发展

• 中药颗粒：公司持续扩大医院市场渗透率及制造能力，通过在福建、四川和湖北的收购实现增长。
• 中药饮片：虽然目前存在经营现金流压力，但公司认为其为短期问题，未来将通过新产能提升运营效率。
• 质量标准：公司已提交123种中药颗粒产品的质量标准，预计成为国家标准，有助于提升品牌价值和市场竞争力。

行业对比

估值分析

• SOTP估值：基于2019年NOPAT倍数，中药颗粒业务估值为28,688百万港元，中药饮片业务为2,948百万港元，其他业务为123百万港元，合计35,893百万港元。
• 市盈率（PER）：2018年为14.9倍，2019年为12.1倍。
• 市净率（PBR）：2018年为1.4倍，2019年为1.3倍。
• 现金流：2018年经营现金流为533百万人民币，2019年预计为1,685百万人民币。

投资建议

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 未来增长：预计中药颗粒业务将继续保持30%以上的增长，受益于市场拓展和运营效率提升。
• 估值优势：公司目前估值较低，具有投资吸引力，尤其是在中药颗粒领域占据领先地位。

分析师披露

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