20180815-光大证券-中国中药-00570.HK-2018半年报点评_配方颗粒高速增长_4页_1mb

中国中药（0570.HK）2018半年报总结

核心内容概览

中国中药（0570.HK）在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，收入、毛利和净利润均实现显著提升。公司同时在中药配方颗粒和饮片业务上取得突破性进展，推动整体盈利能力增强。此外，成药业务逐步复苏，大健康板块保持稳定。分析师维持“买入”评级，目标价为6.8港元。

主要观点

• 业绩表现超预期：
  2018年上半年公司收入达54.6亿元人民币（+40.1%），毛利29.3亿元人民币（+35.1%），归母净利润7.6亿元人民币（+27%），每股收益（EPS）为16.51分人民币。
  盈利能力方面，毛利率为53.7%（同比降低1.9PCT），净利率为13.9%（同比降低1.4PCT）。
  中期派发股息为每股6.04港仙。

• 中药配方颗粒快速增长：
  配方颗粒业务收入34.9亿元人民币（+37.2%），毛利20.4亿元人民币（+38.5%），净利润6.3亿元人民币（+29.3%）。
  配方颗粒覆盖医院增至2907家，配药机投入达4546台。
  通过配药机销售比例由29.6%增至44.4%，智能化水平显著提升。
  预计2018年配方颗粒业务增速约为35%，未来将进一步提升盈利能力。

• 饮片业务大幅扩张：
  饮片业务收入6.4亿元人民币（+245.3%），毛利9354万元人民币（+127.2%），净利润3736万元人民币（+81.9%）。
  公司此前收购4家饮片公司，打通产业链上中末端。
  中端利用配方颗粒医院渠道优势，加快饮片板块布局；末端通过智能配送中心提供代煎、配送等服务。
  饮片业务预计2018年销售额可达12亿元人民币，与配方颗粒形成产业协同。

• 成药业务复苏，大健康板块稳定：
  成药业务收入13.1亿元人民币（+14.1%），剔除两票制影响后增长9%。
  毛利7.9亿元人民币（+22.6%），净利润1.7亿元人民币（+11%）。
  核心OTC品种零售渠道增长25.5%，核心临床品种学术推广效应释放，增长10.1%。
  大健康板块目前运营3个国医馆，尽管同济堂产品结构调整导致收入略微下滑，但预计未来可产生稳定现金流。

关键信息

• 估值与评级：
  维持目标价6.8港元，对应2018年PE为17倍，维持“买入”评级。
  当前股价为5.87港元，目标期限为6个月。

• 业绩预测：

  指标（人民币）	2016	2017	2018E	2019E	2020E
  营业收入（百万元）	6,533	8,338	11,161	13,539	16,216
  净利润（百万元）	967	1,170	1,483	1,821	2,236
  EPS（人民币）	0.22	0.26	0.29	0.36	0.44

• 风险提示：

  • 中药配方颗粒增长低于预期
  • 中成药业务复苏慢于预期
  • 配方颗粒政策放开的不确定性

财务数据

利润表（百万人民币）

资产负债表（百万人民币）

现金流量表（百万人民币）

公司评级体系

市场数据

• 总股本：50.36亿股
• 总市值：295.60亿港元
• 一年最低/最高（港元）：3.84 - 7.57
• 近3月换手率：43.5%
• 股价表现（一年）：相对指数-14%，绝对指数-16%

分析师声明

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特别声明

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