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报告摘要

中国中药控股有限公司（570.HK）总结

核心内容概述

中国中药控股有限公司（CTCM）是一家专注于传统中药（TCM）业务的公司，其核心业务包括中药饮片、中药成药及中药健康综合体。报告指出，CTCM的业务增长态势良好，尤其是在中药成药（CCMG）领域，预计将持续保持强劲增长。此外，公司正在积极进行上游中药制造商的并购，以实现垂直整合和规模经济。

主要观点

增长前景稳固：CTCM的中药成药业务（CCMG）预计在2017E和2018E保持高于20%的年复合增长率（CAGR），主要受益于非TCM医院的增长、医院覆盖扩张及中药饮片机器销售的推动。
市场开放不影响公司优势：尽管中药成药市场开放政策尚未明确时间表，但现有五家主要企业仍能受益于寡头市场结构和快速增长。即便市场开放，CTCM预计仍能维持高个位数的收入增长。
估值优势明显：CTCM的估值在所有医疗保健企业中具有吸引力，其2017E/2018E的市盈率（PER）分别为13.6倍和11.6倍，远低于创新药企业的估值水平，仅为后者估值的约40%。
财务表现稳健：公司财务状况良好，现金流充足，资产负债率可控，盈利能力稳定。核心净利润率维持在14%左右，ROE持续提升，预计在2019E达到11.1%。

关键信息

财务数据概览

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营收（RMBm）	3,709	6,533	8,145	9,279	10,536
核心净利润（RMBm）	536	974	1,152	1,349	1,562
核心每股收益（RMB）	0.145	0.220	0.260	0.304	0.353
净利润（RMBm）	546	967	1,152	1,349	1,562
每股分红（HK$）	0.000	0.100	0.104	0.091	0.106
市盈率（PER）	24.4	16.1	13.6	11.6	10.1
市净率（PBR）	1.4	1.3	1.2	1.1	1.1
ROE (%)	7.5	8.6	9.6	10.4	11.1
EV/EBITDA (x)	17.6	9.5	8.6	6.9	5.6

业务增长驱动因素

非TCM医院增长：CCMG不在公立医院药品销售额统计中，可享受最高25%的零价差政策，推动销售增长。
医院覆盖扩张：公司通过扩展医院覆盖范围和提升每家医院平均销售额实现增长。
中药饮片机器销售：该渠道占CCMG总销售额的约30%，有助于降低医院中药饮片管理成本并提升处方便利性。

股权结构与市场担忧

前高管杨斌持有约5.5%的股份（2.43亿股），公司正通过引入战略投资者帮助其减持，而非在二级市场抛售，因此不构成重大利空。
市场对CTCM的担忧被分析师认为是过度反应，公司基本面稳健。

投资建议

评级：BUY（维持不变）
目标价：HK$5.72（对应2018E市盈率16倍）
当前股价：HK$4.11（2017年11月29日收盘价）
价格目标涨幅：+39.2%

同业对比（Peer Valuation）

公司名称	代码	当前价格（HK$）	市值（HK$m）	2016 PER	2017E PER	2018E PER	2016 PBR	2017E PBR	2018E PBR	2016 ROE	2017E ROE	2018E ROE	2016 EV/EBITDA	2017E EV/EBITDA	2018E EV/EBITDA
中国中药控股	570	4.11	18,213	16.1	13.6	11.6	1.4	1.3	1.2	8.6	9.6	10.4	9.5	8.6	6.9
复星医药	2196	38.45	108,356	27.3	24.4	20.4	3.6	3.2	2.9	13.9	13.7	15.1	39.6	34.7	27.6
瑞康医药	3000	56.60	37,689	33.0	13.7	22.3	4.4	2.8	2.5	14.2	19.7	11.8	23.4	18.9	16.1

风险与免责声明

报告不适用于任何法律禁止或限制的地区。
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报告不构成买卖证券的建议。
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分析师对报告内容的判断可能与公司立场不同，且不涉及任何利益冲突。

总结

中国中药控股有限公司（570.HK）在中药成药（CCMG）业务上表现强劲，具备持续增长潜力。尽管市场对杨斌的股份减持有所担忧，但公司采取策略性方式协助其减持，未影响整体增长预期。公司估值在医疗保健行业中具有吸引力，具备较高的成长性和盈利潜力。分析师维持BUY评级，目标价为HK$5.72，预计未来12个月股价将上涨超过39%。

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