20151016-中国银河国际证券-中国中药-00570.HK-首予覆盖__正发展成为中药业巨头_22页_2mb

中国中药[570.HK] 详细总结

核心内容概述

中国中药（CTCM）作为中国医药集团（CNPGC）旗下唯一的上市中药子公司，具备良好的发展基础，正逐步成长为中药行业的龙头企业。公司通过一系列并购，尤其是2015年收购天江药业，进入中药配方颗粒市场（CCMG），并有望凭借其强大的产品组合和母公司支持实现快速增长。

主要观点

• 中药配方颗粒市场增长迅速：CCMG市场是中药行业中增长最快的细分市场，预计2014-2019年的年均复合增长率（CAGR）为22.9%，高于整体中药市场15.7%的增速。
• 市场份额优势：收购天江药业后，CTCM在CCMG市场中占据约50%的市场份额，成为该领域的主导者之一。
• 产品组合强劲：公司拥有7项独家产品被列入国家基本药物目录，集中在骨科、皮肤科、免疫系统及失眠治疗领域，2015年上半年贡献了72.4%的总收入。
• 并购支持增长：凭借母公司的资金与技术支持，CTCM有望通过更多并购快速扩大市场份额。
• 盈利预期良好：公司预计2014-2017年每股核心盈利的年均复合增长率将达到32.6%，未来增长潜力较大。
• 估值吸引：当前2016/17年市盈率（PER）为15.5倍/12.8倍，低于行业平均水平，具备投资价值。

关键信息

财务数据概览

投资亮点

• 中药配方颗粒市场：CTCM在该市场拥有50%的市场份额，预计2015年收入贡献为17.3%，2017年将提升至59.4%。
• 独家产品组合：7项独家产品占总收入的72.4%，具有稳定需求和较低的平均售价压力，预计2016/17年收入增长分别为13.3%和15.1%。
• 并购支持：母公司支持下，公司有望通过更多并购扩大市场份额，2016年预计收入将超过80亿元人民币，较2013年的14亿元增长显著。
• 估值优势：当前市盈率低于行业平均，目标价7.48港元（对应2016年市盈率19.4倍），具有吸引力。

市场前景

• CCMG市场：2010-2013年CAGR为40.9%，市场从150亿元增长至420亿元，预计2015-2019年CAGR为22.4%。
• 中药成品市场：尽管整体中药市场增长较快，但中药成品市场因成本控制政策而增速放缓，2015年上半年收入增长仅为35.7%。
• 市场准入限制：目前只有6家持牌公司可生产销售CCMG，市场尚未完全开放，但预计未来将逐步扩大。

未来增长驱动因素

• 产品组合优势：独家产品确保中药成品业务增长。
• 市场扩张：通过并购和市场准入扩大市场份额。
• 政策支持：国家对中药行业的支持及标准制定进程可能促进CCMG市场发展。

股价表现

• 当前股价：5.98港元（2015年10月15日收盘价）
• 目标价：7.48港元（+25.1%）
• 市值：33.07亿美元
• 已发行股数：42.86亿股
• 自由流通股比例：39.8%
• 52周交易区间：3.97-7.03港元
• 三个月日均成交量：580万美元
• 主要股东：中国医药集团总公司（37.7%）

市场分析

• 中药配方颗粒（CCMG）：相较于传统中药，具有标准化质量、使用便捷等优势，但目前价格较高，且未列入国家基本药物目录，仅部分省份列入报销目录。
• 市场开放时间表：市场可能在标准完全出台后开放，预计需1-2年。
• 市场集中度：医院通常只接受2-3个品牌的CCMG产品，限制了新进入者的市场机会。
• 行业增长：2014年中国中药市场总收入达2790亿元，中药成品市场占78.5%，中药饮片市场占21.5%。

投资建议

• 首次覆盖：买入评级，目标价7.48港元，对应2016年市盈率19.4倍。
• 增长潜力：基于核心盈利的复合增长率及市场扩张预期，公司未来增长潜力较大。
• 财务健康：公司现金流稳健，资产负债率较低，具备良好的财务结构。

风险因素

• 市场准入限制：CCMG市场尚未完全开放，限制了潜在增长。
• 价格压力：CCMG目前价格较高，可能影响市场接受度。
• 政策变化：国家政策调整可能影响中药行业的发展速度。

总结

中国中药凭借其强大的产品组合、中药配方颗粒市场的领先地位及母公司的支持，具备良好的增长前景。尽管中药成品市场增速放缓，但CCMG市场的发展潜力巨大，预计未来几年将带动公司业绩显著提升。当前估值较低，具备投资吸引力，但需关注市场准入和价格压力等风险因素。