20180816-中国银河国际证券-中国中药-00570.HK-18年中期业绩稳健；增长故事不变；评级维持买入_5页_868kb

中国中药 [570.HK] 中期业绩与投资分析总结

核心内容概述

中国中药（570.HK）在2018年上半年表现出稳健的业绩增长，高于市场预期。公司业务结构多元化，涵盖中药饮片、中成药、颗粒配方（CCMG）等多个板块，各板块均展现出不同的增长趋势和盈利潜力。公司对未来的增长预期保持乐观，并维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2018年上半年收入：人民币54.61亿元，同比增长37.8%。
• 净利润：人民币15.05亿元，同比增长25.4%。
• 核心净利润：人民币15.05亿元，同比增长28.6%。
• 每股核心盈利：人民币0.31元，同比增长17.9%。

2. 增长驱动因素

• 颗粒配方（CCMG）：

  • 2018年上半年销售额为人民币34.9亿元，同比增长37%。
  • 增长主要来自现有医院（20个百分点）、新医院（14个百分点）及销售模式变化（约3个百分点）。
  • 毛利率保持稳定在58.5%，但净利润率略有下降至18%。
  • 未来三年预计保持超过25%的销售增长，受益于医院更换中药饮片、学术推广和配药机销售增长。

• 中成药：

  • 2018年上半年收入为人民币13亿元，同比增长14.1%。
  • 实际同比增长约9%，与全年预测一致。
  • 未来增长将由OTC产品如鼻炎康和冯了性带动，预计实现稳定的高单位数增长。

• 中药饮片：

  • 2018年上半年收入为人民币6.39亿元。
  • 预计该业务将贡献超过10%的总收入，2018年销售额达14亿元，2019年和2020年分别达到25亿元和30亿元。
  • 净利润率从11%下降至5.8%，主要由于新厂整合，但预计未来三年将逐步回升至10%以上。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2017-2020年每股盈利年均复合增长率（CAGR）预计为17.6%。
• 市盈率（PEG）：当前PEG为0.9倍，对应2019年市盈率（PER）为16倍，目标价为6.5港元（+21.3%）。
• 估值指标：EV/EBITDA从2016年的12.3倍下降至2020年的3.9倍，显示估值逐步压缩。

财务健康状况

• 现金流：经营现金流稳步增长，2018年为人民币18.78亿元，2019年预计为人民币21.49亿元。
• 资产负债情况：
  • 总资产从2016年的210.37亿元增长至2020年的361.17亿元。
  • 总负债从2016年的82.81亿元增长至2020年的134.91亿元。
  • 资产负债率逐步下降，2018年为38.1%，2020年为37.3%。
• 偿债能力：
  • 流动比率从2.3提升至3.1，显示短期偿债能力增强。
  • 速动比率从1.0提升至1.7，表明公司具备较强的短期流动性。
• 盈利指标：
  • 毛利率从58%下降至52.7%，主要由于中药饮片业务整合。
  • 净利润率从14.9%下降至12.5%，但核心净利润率保持稳定。
  • ROE从8.6%提升至11.1%，显示股东回报率提高。

风险与关注点

• 应收账款：2018年上半年环比增长70%，但同比仅增长28%，低于收入增速，且客户多为医院，违约风险较低。
• 并购影响：中药饮片业务因并购导致利润率下降，但预计未来将受益于规模经济和协同效应。
• 市场环境：整体市场疲软和人民币贬值导致投资者对高PEG估值谨慎，公司调整目标价至16倍PER。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”。
• 目标价：6.5港元，较当前收盘价（2018年8月15日为5.36港元）上涨21.3%。
• 评级指标：
  • “买入”：12个月内股价将上升>20%。
  • “沽出”：12个月内股价将下跌>20%。
  • “持有”：无明显催化因素，由“买入”降级至“持有”或“沽出”。

公司信息与市场数据

• 市值：约34.27亿美元（截至2018年）。
• 发行在外股数：44.315亿股。
• 自由流通量：49.6%。
• 52周交易区间：3.79-7.52港元。
• 主要股东：中国医药集团总公司（持股36%）。

分析员信息

• 分析师：何霜霖（Harry He）
• 研究部主管：王志文（Wong Chi Man, CFA）
• 联系方式：
  • 何霜霖：(852) 3698-6320，harryhe@chinastock.com.hk
  • 王志文：(852) 3698-6317，cmwong@chinastock.com.hk

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总结

中国中药（570.HK）在2018年上半年表现出强劲增长，尤其是颗粒配方业务。尽管中药饮片业务因并购影响毛利率，但其长期增长潜力仍被看好。公司维持“买入”评级，目标价为6.5港元，反映出对未来增长的乐观预期。投资者应关注市场环境变化及公司业务整合对利润率的影响。