20171101-中投证券_香港_-中国中药-00570.HK-配药机装置将确保集团产品销售增长_4页_784kb

中国中药集团2017年中期业绩及配药机装置分析总结

核心内容

中国中药集团作为国内中药行业的龙头企业，2017年上半年整体收入同比增长21.9%，达到39.0亿人民币，其中配方颗粒业务增长最为显著，收入同比增长23.8%，达到25.4亿人民币。尽管成药业务仅温和增长3.0%，但中药饮片和中医药大健康产业业务分别实现493.2%和1,118.7%的收入增长，成为集团业绩的重要推动力。

主要观点

配药机装置推动销售增长

• 配药机是集团免费提供给医院的设备，有助于提升处方效率并保障颗粒产品的销售。
• 配药机颗粒产品销售收入同比增长65.7%至7.5亿人民币，占配方颗粒业务收入的29.6%。
• 配药机的两大优势：
  • 效率提升：减少包装成本和人力资源成本，提升处方效率。
  • 销售保障：只有集团生产的颗粒产品可以用于配药机，形成独特兼容性，保障颗粒产品的市场占有率。

配药机覆盖情况

• 截至2017年中期，集团已在1,740间医院安装了3,072台配药机。
• 三级医院配药机覆盖率为93.6%，平均每间医院2.3台；二级医院覆盖率为69.4%，平均每间医院1.6台。
• 二级医院为配方颗粒业务的第二大终端客户，未来仍有较大增长空间。

业务增长动力

• 2016年底和2017年初完成的并购（贵州同济堂中药饮片、上海同济堂药业、贵州同济堂药房）为集团带来显著收入增长。
• 中药饮片业务收入同比增长493.2%至1.85亿人民币，利润增长716.0%至2,054万人民币。
• 大健康产业业务收入同比增长1,118.7%至2,631万人民币，实现扭亏为盈。

成药业务表现

• 成药业务收入同比增长3.0%，但部分产品如仙灵骨葆因被取消OTC标签，销售同比下降31.9%。
• 其他产品如鼻炎康片、颈舒颗粒、维C银翘片、虫草清肺胶囊等表现良好，销售增长显著。
• 成药业务毛利率略有下降，但集团通过原材料议价能力和战略性存货管理，认为毛利率具有可持续性。

关键信息

估值与投资建议

• 目标价：5.50港元，较当前股价4.47港元有23%的增长空间。
• 市盈率：2017年为17.14倍，2018年预计为15.83倍。
• 评级：「强烈买入」，基于未来4年现金流折现模型，折现率为10.3%。

财务数据概览

营运资金与流动性

• 流动比率：从2016年的2.3上升至2017年的2.8。
• 速冻比率：从1.8上升至2.2。
• 现金比率：从1.0上升至0.8。
• 应收账款天数：从2016年的151.7天上升至2017年的215.8天。
• 应付账款天数：从306.4天下降至295.3天。
• 存货周转天数：从251.8天下降至201.5天。

毛利率与净利率

• 毛利率：从2016年的58.0%下降至2017年的55.5%。
• 净利率：从2016年的14.8%下降至2017年的14.3%。
• 资本回报率：从5.8%上升至6.4%。
• 净资产收益：从7.6%上升至8.5%。

市值与股东信息

• 总股本：4,431百万股。
• 总市值：19,941百万港元。
• 主要股东：医药集团。

下行风险

• 更多药物OTC标签被取消，影响销售渠道。
• 两票制继续推行，分销商库存减少，影响成药业务。

分析师信息

• 分析师：黄恩赐
• 联系方式：(852)39830882
• 邮箱：johnwong@china-invs.hk

估值模型与盈利预测

• 4年现金流折现法：目标价5.50港元，对应2017年/2018年市盈率分别为17.14倍和15.83倍。
• 未来增长潜力：配药机带来的销售增长仍相当可观，集团通过并购进一步扩大业务规模。

结论

中国中药集团凭借配方颗粒业务的强劲增长及配药机装置的推广，预计未来销售和盈利将持续增长。尽管成药业务受到政策影响，但其他产品和并购带来的增长已有效对冲部分损失。分析师给予「强烈买入」评级，认为其未来表现具有较大上升空间。