20201125-中泰国际证券-平安好医生-01833.HK-乘风破浪的互联网医疗_弄潮搏浪的行业顶流_27页_1mb

平安好医生（1833 HK）总结

核心内容

平安好医生是中国领先的互联网医疗健康企业，成立于2014年，于2018年从中国平安分拆并独立上市。公司专注于在线医疗、消费型医疗、健康商城及健康管理与互动业务，致力于解决中国医疗资源供需不平衡及地域分布不均的问题。

主要观点

• 行业前景广阔：中国互联网医疗行业正处于高速发展阶段，政策支持逐步明确，尤其是在新冠疫情期间，线上医疗需求激增，进一步推动行业发展。
• 政策支持显著：政府陆续出台多项利好政策，包括扩大互联网医疗服务范围至首诊、出台药品网络销售监督管理办法、医保支付范围逐步扩展等，为公司发展提供有力支撑。
• 竞争优势明显：公司拥有全职自有医疗团队及人工智能辅助系统，提供7x24小时实时在线咨询服务，并在全国107个城市提供1小时送药服务，提升用户体验。
• 股东支持强大：控股股东中国平安在医保、商保、医院及政府项目实施方面拥有丰富经验及资源，为公司提供多方面的支持。

关键信息

财务表现

• 收入增长：预计2019年至2022年收入将从50.7亿元增长至109.5亿元，年均复合增长率约29.3%。
• 毛利率提升：随着业务结构改善，毛利率将逐步提升，从23.1%增长至36.0%。
• 净利润亏损：短期内因战略升级导致费用增加，亏损预计从2019年的7.3亿元增至2022年的11.3亿元，但未来有望逐步收窄。

估值与投资建议

• 目标价：首次覆盖给予“买入”评级，目标价121港元，上涨空间达24.5%。
• 估值方法：采用PS估值法，目标价相当于20E/21EPS的22倍/21倍，反映公司龙头地位及高增长潜力。

业务模式与主要收入来源

• 在线医疗业务：提供7x24小时在线咨询、电子处方销售、视频问诊及名医工作室服务，主要收入来自在线咨询服务、会员服务、电子处方销售及与商险合作的固定费用。
• 消费型医疗业务：与第三方保健机构合作，销售体检、基因检测、医美及口腔服务，主要收入来自标准化服务组合的销售。
• 健康商城业务：通过自营及平台模式销售中西药、营养保健、医疗器械等产品，主要收入来自交易收入及平台佣金。
• 健康管理及互动业务：基于用户数据提供健康课程、测评及奖励计划，主要收入来自广告业务。

竞争优势

• 全职医疗团队：拥有1,836名全职医疗团队，保障服务专业性及降低医疗风险。
• 人工智能助理：提升服务效率，降低运营成本，并持续优化服务体验。
• 1小时送药服务：覆盖107个城市，满足用户快速获取医疗资源的需求。

政策支持与医保支付

• 医保支付范围扩大：预计2021年医保对常见病、慢性病“互联网+”医疗服务支付范围将扩大，公司通过自建及合建互联网医院积极参与医保支付实践。
• 异地就医直接结算：探索“互联网+”医疗服务异地就医直接结算，提升互联网医疗的无地域限制优势。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争日益激烈，可能影响市场份额。
• 政策风险：政策变化可能对业务发展产生影响。
• 依赖大股东：公司业务高度依赖中国平安的支持。
• 经营风险：战略扩张可能导致短期经营压力。

股票数据

• 现价：97.15港元
• 总市值：111,459.63百万港元
• 流通股比例：41.04%
• 已发行总股本：1,147.29百万
• 52周价格区间：50.70-135.00港元
• 主要股东：中国平安（38.43%）

未来展望

• 战略升级：公司启动全面战略升级，涉及渠道、服务及能力，提升整体竞争力。
• 用户增长：注册用户持续增长，2020年6月达3.46亿人，月活跃用户达6,730万人。
• 付费用户转化率：提升至5.1%，反映变现能力增强及用户付费习惯逐步养成。

图表与数据

• 图表1-37：涵盖公司业务模式、收入增长、毛利率、用户数据及政策变化等，为分析提供详细支持。

总结表明，平安好医生在政策支持、技术优势及股东资源的推动下，具备良好的发展前景，尽管短期内存在亏损风险，但长期增长潜力巨大，值得投资关注。