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报告摘要

平安好医生业务总结

核心内容

平安好医生作为平安集团旗下的互联网医疗平台，凭借集团资源支持和自身业务布局，展现出强劲的成长潜力。公司主要业务包括在线医疗、健康商城和消费型医疗三大板块，其中在线医疗是其核心业务，健康商城与消费型医疗则为重要延伸。整体来看，平安好医生在医疗生态圈中扮演流量入口与服务提供者的双重角色，具有显著的协同效应和增长空间。

主要观点

集团赋能显著：平安集团在客户资源、渠道资源等方面对好医生形成有力支撑，2020年好医生关联方交易占营收36.66%。
在线医疗市场空间大：预计2023年在线医疗市场规模可达1378亿元，好医生市占率维持在5%左右，业务增长空间广阔。
健康商城增长潜力大：在线零售药房市场预计2020-2023年CAGR达29.82%，好医生健康商城业务在中性假设下至少具有一倍以上增长空间。
消费型医疗需求上升：随着健康观念前置，消费型医疗市场规模预计2019-2024年CAGR达63.80%，好医生有望通过在线医疗导流实现业务增长。
费用率逐步改善：好医生通过精准营销和优化运营策略，费用率逐年下降，销售费用中集团渠道占比显著上升，但整体费用率仍有望继续优化。
盈利预测与估值：预计2021-2023年营业收入分别为89.5亿元、118.5亿元和157.6亿元，归母净利润分别为-19.3亿元、-16.9亿元和-11.7亿元，给予16倍市销率估值，对应2021年目标市值1712亿港元，目标价149.3港元，评级为“买入”。

关键信息

在线医疗

市场空间：预计2023年市场规模为1378亿元，年均增长率达30.4%。
业务模式：包括在线问诊、电子处方、医院预约等，2020年在线医疗收入达15.66亿元，同比增长82.4%。
会员产品：健康守护360和私家医生，预计未来收入空间分别为4倍和2倍。
AI技术应用：AI辅诊有效分流用户，提升问诊效率，目前AI导诊准确率超99%。
产品定价：健康守护360价格为199元/年，私家医生产品价格为499-1999元/年不等。

健康商城

市场空间：预计2023年健康商城收入超60亿元，2020年健康商城收入为37.14亿元，同比增长28%。
业务增长：通过在线医疗导流和B端客户渗透，健康商城业务具备较大增长空间。
协同效应：依托集团企业客户池，健康商城B端业务收入占比达55%，2020年企业采购收入达20.44亿元。
产品布局：涵盖药品、医疗器械、保健品等，2020年健康商城市占率约为2.8%。

消费型医疗

市场空间：预计2019-2024年CAGR达63.80%，市场规模持续扩大。
业务拓展：依托在线医疗导流，消费型医疗业务可实现C端和B端多渠道增长。
产品形式：包括体检、疫苗预约、基因测试、个人诊断工具等，通过会员服务和保险合作实现用户覆盖。

未来业务成长空间

在线医疗：通过集团赋能，会员产品和TO企业客户业务具有较大增长空间。
健康商城：通过C端和B端导流，业务增长空间广阔，预计未来收入超60亿元。
消费型医疗：通过在线医疗导流和产品矩阵拓展，业务增长空间显著，预计未来至少增长1.5倍。

竞争力分析

在线医疗：
- 整体布局：相比其他平台，好医生具备更完整的业态体系，是互联网医疗最大的流量入口。
- AI辅诊：提升问诊效率，实现精准分流，增强用户体验。
- 会员服务：产品多样，覆盖个人和家庭，与集团协同效应显著，增强用户粘性。
健康商城：
- 营销能力：依托在线医疗导流，形成良好的用户获取与转化能力。
- 服务与渠道：与集团综合金融渠道深度协同，拓展B端客户。
- 供应链管理：打造网络效应，提升终端价值。