20210107-光大证券-平安好医生-01833.HK-跟踪点评_战略升级打造生态闭环_在线问诊巨头空间广阔_6页_1mb

平安好医生（1833.HK）跟踪点评总结

核心内容概述

平安好医生（1833.HK）作为国内领先的在线诊疗平台，正通过战略升级加速构建互联网医疗生态闭环。在国家医保局及卫健委等政策推动下，“互联网+”医疗服务迎来发展机遇，公司有望受益于政策红利，进一步拓展业务规模与市场占有率。

主要观点

1. 政策驱动行业发展

• 国家医保局与卫健委等发布多项指导意见，强调“互联网+”医疗服务医保支付工作，推动互联网医疗行业加速发展。
• 政策利好为平安好医生的业务拓展和盈利模式创新提供了重要支撑。

2. 战略升级与生态布局

• 公司围绕渠道、服务、医生、科技四个维度进行全面战略升级，加快构建生态闭环。
• 已建设超30家互联网医院，并在多地获得医保报销资格，推进合作共建和自建互联网医院。
• 深化与药店合作，依托中心仓模式覆盖超11万家门店，提升线下服务能力。

3. 在线医疗业务表现突出

• 在线医疗业务是公司发展的核心，带动流量提升和收入增长。
• 截至2020年H1，平台注册用户达3.46亿，月活用户达6730万，月度付费用户达300万。
• 医生团队达1836人，外部合作医生达5978人，AI辅助诊疗系统覆盖超过3000种疾病，技术赋能显著。

4. 多元生态圈持续完善

• 健康商城、消费医疗、健康管理与互动等业务均实现稳健增长。
• 2020年H1健康商城收入15.09亿元（同比+3.7%），消费医疗收入4.34亿元（同比+12.2%），健康管理与互动收入1.07亿元（同比+14.6%）。

5. 盈利预测与估值

• 2020~2022年EPS预测分别为-1.02、-1.40、-1.37元，亏损预计持续，但规模效应提升后亏幅有望收窄。
• 预计2024~2025年有望实现扭亏。
• 公司维持“买入”评级，认为其作为头部企业将受益于行业增长和流量变现潜力。

关键信息

收入与盈利预测

财务指标分析

• 毛利率：预计从2018年的27.3%逐步提升至2022年的31.8%。
• 销售与管理费用率：因战略升级与投入加大，费用率上升，可能导致短期内亏损扩大。
• 现金及等价物：期末余额从2018年的926百万增至2020年的10,612百万，流动性增强。

风险提示

• 处方药网售落地低于预期。
• 研发投入高于预期。
• 平安系资源整合不及预期。

市场表现与评级

• 当前股价：90.6港元（截至2020年1月6日）。
• 总股本：11.47亿股。
• 总市值：1078.46亿元。
• 评级：维持“买入”。
• 投资逻辑：公司具备行业领先地位，政策驱动下生态闭环有望实现，流量资源丰富，变现潜力大。

附录信息

收入拆分及预测

资产负债表概览

现金流量表概览

结论

平安好医生凭借其在互联网医疗领域的领先地位，正积极布局生态闭环，受益于“互联网+”医保支付政策的推进。尽管短期内因战略投入和费用上升导致亏损，但长期来看，其在流量积累、技术赋能和多元业务拓展方面的表现具有较强增长潜力。公司维持“买入”评级，预计未来将实现盈利改善与行业增长同步。