20160720-广发证券-歌力思-603808.SH-坐拥两大轻奢品牌_中国高级时装集团启航_14页_1mb
报告摘要
歌力思（603808.SH）总结
核心内容
歌力思是一家专注于品牌时装设计、研发和销售的中国高级时装集团，旗下拥有多个品牌，包括“歌力思（ELLASSAY）”、“Laurel”、“唯颂（WITHSONG）”以及“EdHardy”。公司近期公告了重大资产购买计划，拟通过支付现金方式收购复星长歌持有的前海上林16%股份，交易完成后将持有前海上林65%股权，间接控股法国轻奢设计师品牌IRO，持股比例达45.6698%。
主要观点
- 品牌扩张：通过收购IRO，歌力思将扩大其品牌矩阵，推动向“中国高级时装集团”的战略目标迈进。
- 市场潜力：IRO是法国轻奢设计师品牌，主要市场在法国、美国和韩国，具有良好的历史盈利能力和市场增长潜力，尤其在中国市场尚属空白，未来发展前景广阔。
- 协同效应：控股IRO将增强公司在渠道上的议价能力，有助于优化渠道布局，提升品牌形象和经营效率。
- 业绩增长：公司主品牌预计保持稳定，而EdHardy和IRO将成为主要增长引擎。EdHardy在2016年上半年已实现净利润5000万元，较2015年底增长显著。
- 盈利预测：公司预计2016年至2018年每股收益分别为0.71元、1.12元和1.39元，2016年市盈率41倍，低于行业平均，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括交易批准风险、整合风险以及汇率波动风险。
关键信息
品牌情况
| 品牌 | 消费群定位 |
|---|---|
| ELLASSAY | 时尚、优雅、讲究生活品质的现代都市女性 |
| Laurel | 严谨、积极、自信的女性 |
| WITHSONG | 更年轻，更关注时尚度，希望成为生活中的明星 |
| EdHardy | 注重独特与个性，热爱生活并希望创造不同的生活亮点 |
购买IRO交易细节
- 歌力思拟通过支付现金购买前海上林16%股份，交易后将持有前海上林65%股权。
- 前海上林持有ADONWORLD 57%股权，ADONWORLD持有IRO 100%股权。
- 歌力思通过ADONWORLD间接控股IRO，持股比例为45.6698%。
- IRO 2015年营业收入为6391.98万欧元，净利润为650.72万欧元。
营收与盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016E | 1233 | 176 | 0.71 | 41.2 | 4.1 | 21.6 |
| 2017E | 2191 | 277 | 1.12 | 26.1 | 3.7 | 13.4 |
| 2018E | 2716 | 345 | 1.39 | 21.0 | 3.3 | 10.3 |
主要财务指标
| 指标 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 4.7% | 12.3% | 47.6% | 77.8% | 24.0% |
| 毛利率 | 67.5% | 67.6% | 60.9% | 54.0% | 55.1% |
| 净利率 | 18.6% | 19.1% | 17.8% | 15.3% | 15.5% |
| ROE | 21.0% | 9.6% | 9.9% | 14.0% | 15.6% |
| ROIC | 28.9% | 27.9% | 30.9% | 32.7% | 35.8% |
风险因素
- 交易批准风险：公司重大资产购买需经过董事会和股东大会批准，存在不确定性。
- 整合风险：与IRO的整合可能面临管理制度、企业文化及业务扩展等方面的挑战。
- 汇率波动风险：IRO的资产运营涉及欧元，公司合并报表以人民币计，存在汇率波动风险。
总结
歌力思通过收购法国轻奢品牌IRO，进一步拓展其品牌矩阵，增强市场影响力与盈利能力。公司未来增长主要依赖于IRO和EdHardy两个品牌，预计2016-2018年每股收益稳步上升，维持“买入”评级。尽管存在交易批准、整合和汇率波动等风险，但整体发展预期积极，具备良好的投资价值。
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