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歌力思（603808.SH）半年报点评：国内稳健增长，期待利润修复

投资建议
歌力思是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰。维持“增持”评级，预计2025–2027年归母净利润分别为1.78/2.66/3.21亿元，2025年PE为16倍。

业绩简述
2025年上半年，歌力思收入13.7亿元，同比下滑5%（主要为Ed Hardy出表和服装业务收入确认时间差异影响，主营业务同比仅下降4%）；归母净利润0.9亿元，同比增长45%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长19%。公司净利率同比提升2.5个百分点至8.5%，显示盈利质量改善。

盈利质量
毛利率为66.7%，同比下降2.5个百分点；期间费用率下滑，其中销售费用率下降明显，主要源于积极管控费用和Ed Hardy出表。公司经营性现金流强劲，为2.2亿元，约为归母净利润的2.6倍。

国内稳健增长
国内业务收入稳健增长，核心品牌高速增长。二季度国内收入同比下降8%，但单品牌表现各异：ELLASSAY同比下滑6%，Laurel增长10%，IRO增长6%，self-portrait增长21%（不考虑业务调整时间影响）。

海外业务改善
海外业务利润亏损在Q2环比改善，公司通过降本增效和费用控制提升海外业务表现。直营渠道表现优于加盟渠道，直营收入同比增长3%，毛利率亦较高，并为公司收入增长的主要驱动力。

风险因素
宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；海外业务拖累风险，测算误差风险。

财务指标
预计2025–2027年营收及净利润持续增长，逐步扭亏为盈。2025年净利润扭亏，市盈率进一步下降至16倍。资产负债结构优化，偿债能力提升。