20241118-天风证券-歌力思-603808.SH-国内营收保持增长_4页_760kb

歌力思（603808）季报点评

投资评级与目标价

维持“增持”评级，目标价未更新，当前股价75.1元，预计2024-26年EPS分别为0.20元、0.22元、0.33元，PE分别为50X、36X、26X。

业绩概况

• 营收增长：前三季度收入22亿，同比增长4%，国内市场增速115%，但直营店扩张导致费用增加；海外收入受通胀、地缘风险影响下滑。
  • 分品牌表现：
    • ELLASSAY营收8.2亿，增长14%；Laurèl营收2.8亿，增长21%。
    • EdHardy系列营收1.8亿，下滑20%；IRO营收4.7亿，下降17%。
• 净利润下滑：前三季度归母净利润同比降84%，主要因直营店扩张成本增加及海外业务亏损扩大（海外收入下滑，硬性费用占比高）。

亮点与挑战

亮点：

1. 国内稳健扩展：国内市场保持53%增速，自营品牌如 self-portrait（收入增18%）、Laurèl、IRO中国区均表现强劲。
2. 线上渠道成效显著：线上销同比增48%，品牌单体增速亮眼，部分品牌线上增速超60%。
3. 自营业绩提升：毛利率提升至68.2%（同比增13pct），显示经营效率优化。

挑战：

• 海外亏损压力：放缓涨28.3%，海外亏损同比缩窄原因未深入分析，但后续调整措施可能压缩利润。
• 亏损关闭铺底：罗品牌一季度亏损1.0亿元，需关注调整效果。
• 子公司拖累：参股公司百秋尚美因政府补助减少及业务投入增加，投资收益下降。

调整盈利预期与业务调整

下调24年盈利预测，主因宏观经济不确定性。公司加速海外业务改革：

• 推进IRO等品牌费用精密控制与模式优化。
• 推测短期内费用压力加大，但中期有望提振盈利能力。

风险提示

• 开店不及预期：扩张对冲风险。
• 消费疲软：终端需求偏弱影响销售。
• 海外不可抗力：海外业务亏损扩大可能性持续存在。

财务要点

• 资产负债表：负债率33.5%-33.8%，财务费用控制稳定。
• 成本控制：营运能力指标（应收账款/存货周转）提升。
• 估值变化：市盈率、市净率波动反映市场信心调整。

总结

歌力思短期面临海外环境和成本结构双重压力，但线上渠道与核心品牌自营业绩增长提供了缓冲。公司战略重心转向革新调整海外版团单元，长期改善预期明确，但关键需跟踪2024年调整措施及宏观消费环境变化。维持“增持”，建议中长期关注风险演化。