20180903-申万宏源-歌力思-603808.SH-再添比利时设计师品牌_多品牌时装集团羽翼渐丰_4页_859kb

报告摘要

纺织服装行业分析总结

核心内容

本报告分析了歌力思（603808）在2018年的市场表现、财务数据及未来盈利预测，同时点评了其在多品牌战略方面的进展，特别是与国际设计师品牌JeanPaulKnott的合作。

主要观点

市场表现：
歌力思在2018年8月31日的收盘价为17.32元，一年内最高价为26.5元，最低价为16.23元。市净率为2.6，息率为1.50，流通A股市值为5713百万元。上证指数为2725.25，深证成指为8465.47，显示公司在市场中的相对表现。
品牌战略进展：
歌力思于2018年8月31日与国际顶级服装设计师JeanPaulKnott签署合资经营协议，出资800万元持有合资企业80%的股权，获得其在大中华区的所有权。此举丰富了公司高端品牌矩阵，进一步推进其成为中国高级时装集团的战略目标。
品牌表现：
主品牌ELLASSAY在2018年上半年实现收入4.5亿元，同比增长14.9%，门店数达312家。新兴品牌如EdHardy、LAUREL、IRO及VIVENNETAM表现强劲，分别净增门店23家、5家、3家和3家，收入增速在26%左右。JeanPaulKnott品牌因在亚洲市场推出KNOTT和KNOTT MEN系列而广受好评，具有较高的国际认可度。
财务数据：
歌力思2017年营业收入为2053百万元，同比增长81.35%；2018年上半年营业收入为1081百万元，同比增长39.15%。净利润方面，2017年为302百万元，2018年上半年为161百万元，预计2018-2020年归母净利润分别为3.75/4.66/5.67亿元，对应PE分别为16/13/10倍。
盈利预测：
2018-2020年，公司预计实现营业收入2551/3117/3743百万元，净利润355/438/541百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为302/375/466百万元。ROE预计从14.59%提升至17.40%，显示公司盈利能力持续增强。

关键信息

品牌收购：
歌力思通过与JeanPaulKnott合作，获得其在大中华区的品牌所有权，进一步完善其高端品牌矩阵。
多品牌战略：
公司持续推进“中国高级时装集团”战略，主品牌表现稳健，新兴品牌增长迅速，合资品牌具有较高的市场认可度。
财务表现：
毛利率稳定在68%左右，经营性利润率在24%-25%之间，净利润增长显著，ROE持续提升，显示公司经营效率和盈利能力增强。
投资评级：
维持“增持”评级，预计未来三年公司业绩持续增长，市盈率逐步下降，投资价值凸显。

财务摘要

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	835	1,132	2,053	2,551	3,117	3,743
营业收入同比增长率(yoy)	12.28%	35.53%	81.35%	24.30%	22.20%	20.10%
净利润（百万元）	160	222	355	438	541	660
净利润同比增长率(yoy)	15.82%	23.84%	52.72%	24.00%	24.30%	21.80%
每股收益(元)	1.08	0.82	0.91	1.11	1.38	1.68
ROE(%)	10.57%	11.39%	14.59%	15.80%	16.50%	17.40%