20231031-浦银国际证券-药明康德-603259.SH-3Q23业绩略逊预期_公司下调全年收入指引_10页_2mb

药明康德研究报告分析总结

整体业绩

药明康德在第三季度（3Q23）业绩略逊于市场预期。公司调整了2023年全年收入指引，预计将增长2%-3%（剔除新冠商业化项目，增长25%-26%），但上调了经调整毛利率和自由现金流指引。业绩显示，前九个月收入同比增长4%至0.3%（剔除新冠项目+23%），经调整归母净利同比增长21%至24%。

各业务板块表现

• WuXiChemistry：收入稳健增长，前九个月同比增长31%（剔除新冠项目+22%），经调整毛利率提升。订单量增加，TIDES业务收入增长38%，受GLP-1项目驱动，预计未来两年收入增速超过60%。
• WuXiTesting：实验室服务和临床CRO/SMO收入同比增长16%至12%，主要由安评和SMO业务拉动，经调整毛利率提升。
• WuXiBiology：增速受全球投融资环境拖累，前九个月收入下降4%，经调整毛利率改善，但订单转化周期拉长，收入结构转向更多生物药项目。
• WuXiATU：收入小幅增长，前九个月同比增长3%，管线中有68个项目，其中两个已提交BLA。
• WuXiDDSU：受国内订单下滑影响，前九个月收入下降27%，但公司维持未来年均50%增长率的目标。

投资评级与目标价调整

浦银国际维持“买入”评级，将港股目标价下调至1124港元，A股目标价至1106元人民币，目标价降幅2%-5%。公司估值基于25倍2024年预期市盈率，下调净利润预测1%-6%。

投资风险

主要风险包括全球融资环境变化、地缘政治风险以及项目失败。乐观情景包括WuXiChemistry超预期增长和并购扩展；悲观情景包括欧美研发开支缩减和客户流失。

其他关键点

• 公司预计未来几年剔除新冠项目收入增速维持20%以上。
• 盈利预测显示，2023-2025年营业收入分别为404.1亿、494.4亿、623.4亿元，增长率稳定上升。
• 投资者风险提示和免责声明已涵盖报告局限性和法律事项。