20250819-浦银国际证券-药明合联-02268.HK-上半年业绩显著超预期_上调全年收入指引_8页_805kb

药明合联（2268.HK）2025上半年业绩总结

药明合联（2268.HK）发布2025年上半年业绩，收入达人民币27.0亿元，同比增长62.2%，超出市场预期和先前盈利预告的60%增速。经调整Non-IFRS归母净利润达8.0亿元，同比增长50.1%，符合先前预告上限，且显著超出市场预期。

公司毛利率已提升至36.1%，主要得益于产能利用率上升。新线产能爬坡及运营效率提升也进一步改善净利润率达27.1%。

业务分拆来看，北美地区持续增长，实现68.9% YoY 增长；欧洲增长95.0% YoY；中国市场增长11.4% YoY。海外收入占比达82.1%，北美仍是核心市场。

上调业绩指引：

• 全年收入增速已从此前的35%上调至45%以上；
• 2025年PE估值调整至36倍，目标价调高至69港元（此前价为58港元）。

ADC业务表现突出：
公司承接37个国际多肽合同研究（iCMC）新项目，赢得13项，增速较去年提升。尤其在ADC/XDC药物领域，项目增长加速，新型偶联药物和非肿瘤药物表现强势。

评级与目标：
维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为15.16亿人民币、20.92亿人民币和29.09亿人民币，现目标价下有约19%潜在升幅。

风险提示：
ADC行业竞争加剧、地缘政治风险、研发延迟风险等。

结语

业绩超预期，上调全年指引。69港元目标价指明上升空间，关注北美增长和ADC项目落地。