20230426-浦银国际证券-药明康德-603259.SH-1Q23核心业务略有波动_下调目标价_12页_1mb

业绩概述
药明康德1Q23季度业绩基本符合公司指引，但核心业务收入同比增长17%，低于先前预期的30%左右增速。主要原因是全球生物医药融资环境波动、部分CGT订单取消以及季节性因素影响。收入和经调整non-IFRS净利润同比增长6%和14%，核心业务调整后增长率为17%。

目标价调整
维持“买入”评级，但下调2023/24/25E收入预测至413亿/523亿/660亿元，同比调整为1%/3%/4%。下调目标价至HKD112/RMB113，对应2023EPE约27-31倍，低于历史均值。公司盈利预测亦下调约1-4%。

核心板块表现

• WuXiChemistry：收入增长5%，毛利率提升至407%，但剔除新冠订单后增长22%。
• WuXiTesting：收入增长14%，毛利率达363%。
• WuXiBiology：收入增长8%，毛利率升至415%。
• WuXiATU：收入增长9%，但毛利率为-74%，预计通过运营调整改善。
• WuXiDDSU：收入下滑31%，主要因中国需求下降。

毛利率和人效
1Q23经调整non-IFRS毛利率提升32个百分点至410%。员工总数减少12%至43,800人，人均产出提升，预计未来人效进一步提高。

估值和风险
下调估值，目标价对应低于历史水平。投资风险包括全球融资环境变化、地缘政治风险、项目失败或疫情延迟。分析强调公司CRDMO模式优势，但短期业绩不确定性加大。

财务预测
2023E收入预测调整后为413亿元，净利润预测下调。估值表格显示行业对比，目标价较市场平均偏乐观。

免责声明和分析师披露
报告依据可靠数据编制，陈述基于特定条件下，仅供参考。分析师维持买入观点，未持有相关股票利益。