20240424-万联证券-片仔癀-600436.SH-点评报告_2023_2024Q1_核心品种高增长_化妆品扭亏为盈后高增长_毛利率承压_4页_914kb

片仔癀（600436）2023年及2024年一季报点评：核心产品高增长，化妆品扭亏为盈后强劲反弹，成本压力存续但长期价值依然突出

核心成长目标达成，2023/2024一季报良好开局

• 2023年实现营收1005.8亿元，同比增长156.9%；净利润293.9亿元，同比增长131.5%。
• 2024年一季报延续超高速增长，营收31.71亿元，同比增长205.8%；归母净利润97.5亿元，同比增长266.1%。

核心业务驱动增长，产品结构持续优化

1. 经典大单品高速增长：

   • 黑金单品（肝病用药）2023年营收达44.63亿元，同比增长242.6%，虽面临毛利率压力（78.79%下行）但规模质量俱佳。
   • 片仔癀、安宫牛黄丸等传统优势产品增长迅猛，2024年一季报肝病用药再增27.8%，心脑血管用药降幅扩大至超三成。

2. 化妆品业务实现战略拐点：

   • 2023年实现扭亏为盈，营收70.7亿元，毛利率升至62.18%，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额突破亿元。
   • 2024年一季度营收20.0亿元，逆势增长83.18%，叠加品牌双引擎战略（片仔癀+皇后牌）和渠道下沉，未来增长确定性高。

费用优势与盈利修复曲线

• 三项费用率2023年合计11.35%（上升2.7个百分点），但2024年一季度优化至7.72%，销售费用压缩成为利润提升关键。
• 毛利率2024年一季报虽同比下滑10.4个百分点至47.26%，但净利率触底回升反映经营弹性增强。

中长期前景与投资节奏

1. 盈利预测上调，2024-2026年收入/利润复合增速稳定在15%+/17%+，维持“买入”评级。
2. 风险提示聚焦：原材料成本持续上行压力；安宫牛黄丸市场竞争加剧；在研产品研发进度不确定性。

行业与公司定位

中药板块政策利好持续释放，片仔癀凭借稀缺性资源和渠道壁垒，在景气循环期获得显著超额收益。建议持续关注其品类扩张与新锐品牌孵化进程。