20180826-天风证券-片仔癀-600436.SH-半年报点评_片仔癀销量持续高增长_日化业务继续高速发展_4页_519kb

片仔癀（600436）总结

核心内容

片仔癀在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入同比增长37.14%，净利润同比增长42.55%，显示公司整体经营状况良好。公司持续推动“一核两翼”战略，重点发展片仔癀核心产品及日化业务，带动了多个业务板块的高增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2018年上半年收入达到24.04亿元，同比增长37.14%；归母净利润为6.18亿元，同比增长42.55%；扣非后归母净利润为6.05亿元，同比增长45.15%。
• 片仔癀销量高增长：肝病用药收入10.01亿元，同比增长45.95%，预计片仔癀折合锭剂量增长超过40%。销量增长是业绩提升的主要驱动力。
• 日化业务发展迅速：日化业务收入2.16亿元，同比增长32.54%。其中，化妆品公司收入1.36亿元，同比增长45.55%；片仔癀家化收入6135万元，同比增长55.86%。
• 医药商业增长显著：医药商业收入11.35亿元，同比增长34.94%。厦门片仔癀宏仁医药公司等子公司贡献了较大增长，推动公司规模效益提升。
• 提价预期存在：由于主要原料天然麝香、天然牛黄价格长期上涨，公司存在持续提价预期，有助于缓解成本压力并提升利润空间。
• 战略推进：公司持续推进片仔癀体验馆布局，覆盖全国大部分主要城市。同时，积极拓展京津冀、长三角、两湖市场，提升全国覆盖面。海外市场也在逐步拓展，上半年境外收入增长99.77%。

关键信息

产品与业务

• 核心产品：片仔癀系列，特别是肝病用药，是公司业绩增长的核心。
• 日化业务：包括化妆品和片仔癀牙膏，为公司提供新的业绩增长点。
• 医药商业：通过子公司实现规模效益增长，如厦门片仔癀宏仁医药公司。

财务数据

• 营业收入：预计2018-2020年分别为49.80亿元、61.74亿元、74.53亿元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为11.44亿元、15.36亿元、20.55亿元。
• EPS：预计2018-2020年分别为1.90元、2.55元、3.41元。
• 市盈率：预计2018-2020年分别为53.86倍、40.12倍、29.98倍。
• 市净率：预计2018-2020年分别为12.79倍、10.49倍、8.46倍。
• 市销率：预计2018-2020年分别为12.37倍、9.98倍、8.27倍。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为44.07倍、32.56倍、24.02倍。

财务预测摘要

• 毛利率：预计2018-2020年分别为44.47%、46.81%、49.59%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为22.97%、24.88%、27.57%。
• ROE：预计2018-2020年分别为23.74%、26.14%、28.20%。
• ROIC：预计2018-2020年分别为50.38%、55.67%、76.15%。

风险提示

• 片仔癀营销拓展进度低于预期
• “一核两翼”战略进展低于预期

投资评级

• 6个月评级：增持（维持评级）
• 当前价格：102.14元
• 目标价格：未提供

作者信息

• 潘海洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080006，邮箱：panhaiyang@tfzq.com
• 郑薇：分析师，SAC执业证书编号：S1110517110003，邮箱：zhengwei@tfzq.com