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片仔癀2017年三季报点评总结

核心内容

片仔癀（600436）在2017年前三季度实现了收入和净利润的持续高增长，收入同比增长约69%，净利润同比增长约37%。公司通过并表厦门宏仁，增加了约9.3亿元的商业收入，同时其核心产品片仔癀系列销量增长显著，预计全年收入增速或超过50%，净利润增速或超过35%。

主要观点

• 收入增长强劲：2017年前三季度收入达到27.4亿元，同比增长69%；第三季度收入9.9亿元，同比增长48.9%。
• 净利润增速低于收入增速：2017年前三季度扣非净利润为6.5亿元，同比增长37%。毛利率同比下降约12个百分点，主要受医药商业收入占比提升影响，但母公司毛利率有所提升，显示出厂价上涨对毛利率有积极影响。
• 费用率上升：销售费用和管理费用分别增长约49%和22%，主要由于公司对销售网络的持续投入及商业并表因素。
• 市场拓展加速：公司通过轻资产体验店模式，逐步从福建、华南向华中、华北乃至全国市场扩展，预计2017年体验店销售规模翻番。
• 产品提价逻辑增强：由于稀缺性和原材料紧张，公司产品具备提价潜力，消费端接受度良好，预计未来将维持价量齐升趋势。
• 估值合理性：尽管估值高于行业龙头企业，但公司产品具有独特性和稀缺性，应享受较高估值。
• 外延增长预期：公司参与设立并购基金，外延式增长预期强烈。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.61元、2.07元，对应市盈率分别为53倍、40倍、31倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年为2308.95亿元，预计2017年为3591.60亿元，增长55.55%。
• 归属母公司净利润：2016年为536.13亿元，预计2017年为737.18亿元，增长37.50%。
• 毛利率：从48.95%降至42.82%，但母公司毛利率提升至82%，显示出厂价上涨趋势。
• 期间费用率：15.5%，其中销售费用和管理费用分别增长49%和22%。
• ROE：从13.51%提升至16.77%，显示盈利能力增强。
• PE：从72倍降至53倍，估值逐步下降。
• PB：从10.33倍降至6.76倍，显示资产价值下降趋势。

市场与销售

• 产品稀缺性：片仔癀作为稀缺品和奢侈品，受益于消费升级。
• 销售网络建设：公司持续投入体验店建设，提升品牌影响力和销售渠道。
• 价格管理：加强终端价格管理，确保渠道利润空间，同时对经销商政策更加宽松。
• 市场预期：虽然存在市场预期差，但公司业绩增长潜力较大，未来增长可期。

风险提示

• 原材料价格波动：麝香行业供给紧张，但公司库存充足，养麝基地有储备，原材料供应相对安全。
• 产品提价及销售不及预期：存在提价幅度不足和销售增长不及预期的风险。

投资建议

公司长期看好，维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

估值与财务指标

分析师信息

• 分析师：朱国广、何治力、张肖星
• 执业证号：S1250513070001、S1250515090002、S1250517080003
• 联系方式：详见文档

公司评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下