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曲美家居（603818.SH）要约收购Ekornes助力全球化启航总结

核心内容

曲美家居计划通过联合华泰紫金以现金要约收购挪威家居企业Ekornes ASA至少55.57%的股权，最高可达全部已发行股份。此次交易预计支付金额为36.77亿元人民币，旨在完善公司产品矩阵，加速全球化布局。

主要观点

1. 收购交易概况

• 曲美家居与华泰紫金、Ekornes ASA签署交易协议，通过境外子公司Qumei Investment AS进行现金要约收购。
• 收购价格为每股139.00挪威克朗，若全部股份被收购，交易总估值约为40.63亿元人民币。
• 收购资金来源包括公司自筹资金（约32.5亿元人民币）和非公开发行股票募集资金（不超过25亿元人民币）。

2. Ekornes公司概况

• Ekornes成立于1934年，是挪威历史悠久的国宝级家具企业，现为北欧地区最大、生产最现代化的家居制造商之一。
• 旗下拥有Stressless、Svane、Ekornes Contract和IMG等多个品牌，产品涵盖躺椅、沙发、床垫等，覆盖不同消费群体。
• Stressless是其明星品牌，占集团销售收入的74.47%，主打中高端市场，全球知名度高。

3. 公司战略与全球化

• 曲美家居“新曲美”战略加速落地，推动公司从制造品牌向商业品牌升级，从单一家居制造商向生活内容提供商转型。
• 通过收购Ekornes，公司将进一步完善品牌布局，提升国际销售网络，实现海外与国内市场业绩均衡发展。

4. 渠道建设与市场拓展

• 公司将在2018年新开“你+生活馆”70-80家、“居+生活馆”100家、“B8定制生活馆”100家，加强渠道下沉。
• “居+生活馆”针对三四线市场，有助于带动销售收入增长。
• 收购后，Ekornes将借助曲美在国内的渠道优势提升市场份额，同时曲美也将利用Ekornes的线上营销能力，加强其在亚太地区的布局。

关键信息

• 收购方式：现金要约收购，最低收购比例为55.57%，最高可达100%。
• 交易估值：按90.5%股权比例测算，交易最高支付36.77亿元人民币。
• Ekornes财务表现：
  • 销售毛利率近三年保持在70%以上，盈利能力强。
  • 2017年净利润同比增长48%，但受汇兑损益影响有所下滑。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年主营业务收入预计分别为26.71、33.88、43.19亿元。
  • 归母净利润预计分别为3.19、4.10、5.24亿元。
  • 当前股价对应2018年17.55倍PE，维持买入评级。
• 风险提示：
  • 经济增速下行影响消费者购买力。
  • 房地产增速超预期下行对地产后周期行业造成影响。
  • 全品类大定制产品升级低于预期，或“居+生活馆”开店不及预期。

盈利预测与估值

风险提示

• 经济增速下行导致消费者购买力下降。
• 房地产增速超预期下行影响地产后周期行业。
• 全品类大定制产品升级低于预期。
• “居+生活馆”开店不及预期。

估值分析

• 公司估值比率持续下降，显示市场对其未来盈利能力的信心增强。
• 当前股价对应2018年17.55倍PE，基于生活馆渠道实现多品类协同，维持买入评级。

总结

此次要约收购是曲美家居实现全球化战略的重要一步，通过整合Ekornes的高端产品线与全球渠道资源，公司有望在中高端市场形成更强的竞争力，同时借助渠道下沉和品牌协同，进一步提升市场占有率与盈利能力。