20181025-东吴证券-曲美家居-603818.SH-费用拖累业绩增长_全球化_新零售布局助力长期成长_5页_1mb

曲美家居财务与战略总结

核心内容

曲美家居在2018年前三季度实现了收入增长，但净利润和净利率出现下滑，主要由于海外并购带来的费用增加。公司持续推进全球化和新零售战略，以提升长期竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度，公司实现营业收入16.90亿元，同比增长17.94%；归母净利润0.95亿元，同比下降45.40%；扣非净利润0.89亿元，同比下降47.27%。Q3单季收入增长30.15%，但归母净利和扣非净利分别下降64.06%和65.42%。
• 海外并购：公司完成了对挪威软体家具品牌Ekornes 90.5%股权的收购，该品牌在全球拥有4000多个零售门店和自动化生产基地。并表后，公司收入和净利润增长，但因并购费用增加，导致整体净利率下降。
• 渠道优化：公司持续优化开店策略，撤小店、开大店，主推生活馆系列。截至2018Q3，经销商专卖店数已达1010家，其中生活馆占比超过一半，预计Q4将继续净增50家。
• 新零售探索：公司与京东合作打造“曲美·京东之家”，通过整合生活百货与家居产品，提供一站式购物服务，以提升客单价和转化率。
• 财务影响：并购导致期间费用率上升，尤其是销售费用率和管理费用率。公司筹资性现金流大幅增加至36亿元，资产负债率上升至71.98%，并表后商誉、应收账款、存货等大幅增长。

关键信息

财务数据

财务指标

• 毛利率：2018年前三季度为40.17%，较上年增长1.24个百分点，主要受益于Ekornes的高毛利。
• 期间费用率：2018年前三季度为32.41%，同比增加9.11个百分点，其中销售费用率增加6个百分点，管理费用率增加4.44个百分点。
• 归母净利率：2018年前三季度为5.63%，同比下滑6.52个百分点，Q3单季为3.43%。
• 资产负债率：2018年前三季度升至71.98%，主要由于并表Ekornes和融资增加。
• 现金流：2018年前三季度筹资性现金流增长至36亿元，经营性现金流为1.03亿元，同比减少45.27%。

风险提示

• 海外业务不顺利
• 渠道拓展不达预期
• 房地产调控超预期

投资评级

• 公司评级：维持“增持”评级
• 行业评级：未具体说明

财务预测与估值

• 营收预测：2018-2020年，公司营收预计分别为29.7亿、50.8亿、56.4亿，增长率分别为41.7%、70.9%、11.0%。
• 净利润预测：2018-2020年，归母净利润预计分别为1.67亿、3.97亿、4.61亿，增长率分别为-32.0%、137.6%、16.2%。
• 估值：对应PE分别为19.82倍、8.34倍、7.18倍，P/B分别为2.00倍、1.85倍、1.56倍，EV/EBITDA分别为2.18倍、9.71倍、3.33倍。

结论

公司通过海外并购和渠道优化，持续推进全球化和新零售布局，尽管短期业绩受到并购费用影响，但长期增长潜力显著。投资者应关注其海外业务进展和渠道拓展效果，同时警惕潜在风险。