20180524-招商证券-曲美家居-603818.SH-定增收购挪威家居公司_助力品牌_全球化布局_5页_632kb

报告摘要

曲美家居（603818.SH）总结

核心内容

曲美家居（603818.SH）于2018年5月24日发布了一份分析报告，主要内容围绕公司近期的股价表现、财务数据、发展战略及投资评级等方面展开。报告指出公司当前股价为13.47元，目标估值未明确，但基于财务预测和行业比较，公司整体表现稳健，发展前景良好，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

股价表现：
- 2018年1月（1m）股价表现为-1%，6个月（6m）为+3%，12个月（12m）为-15%。
- 相对市场表现：1m为-4%，6m为+9%，12m为-28%。
- 股价表现与市场基准（沪深300）相比，处于中性至强烈推荐区间。
外延扩张与全球化战略：
- 公司拟通过定增收购挪威家居公司Ekornes ASA至少55.57%股权，交易对价约40.63亿元人民币，公司需支付约36.77亿元。
- Ekornes ASA是北欧地区领先的家具制造商，主要产品包括斜倚扶手椅、沙发、床垫等，覆盖中高端市场。
- 收购有助于丰富品牌组合，加速全球化布局，尤其在欧洲及北美市场。
“新曲美”战略进展：
- 公司已形成“定制+成品+软装”的全品类产品矩阵，并拥有5大终端体验店模式。
- 全球化渠道布局和B8定制业务的快速发展，使得大家居战略具备长期增长潜力。
财务预测与估值：
- 预计2018~2020年EPS分别为0.67元、0.85元、1.05元，归母净利润分别同比增长31%、27%、24%。
- 当前股价对应2018年PE为20x，低于可比公司平均PE（29x），估值合理。
- 2018~2020年PE预计降至15.9x、12.9x，PB预计降至3.5x、3.0x、2.5x，显示公司估值持续下降趋势。
财务数据与指标：
- 营业收入和净利润保持稳定增长，毛利率和净利率均在11%以上，ROE稳步提升至19.3%。
- 资产负债率维持在18.8%左右，偿债能力良好，流动比率和速动比率均高于1，显示公司具备较强的短期偿债能力。
风险提示：
- 地产调控政策可能对业务产生负面影响。
- 新业务扩张进度可能低于预期。

关键信息

公司基本信息：
- 总股本：48412万股
- 已上市流通股：48412万股
- 总市值：65亿元
- 每股净资产（MRQ）：3.3元
- ROE（TTM）：15.4%
收购计划：
- 收购Ekornes ASA至少55.57%股权，交易对价约40.63亿元人民币。
- 公司需支付约36.77亿元，拟定增募资不超25亿元用于此交易。
可比公司平均估值：
- 2018年PE为29x，PB为6.8x，ROE为22.2%。
分析师信息：
- 李宏鹏、濮冬燕、郑恺均为招商证券造纸轻工行业分析师，具有丰富的行业研究经验。
投资评级：
- 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

财务预测与关键比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	1664	2097	2719	3429	4337
净利润	185	246	323	409	507
EPS（元）	0.38	0.51	0.67	0.85	1.05
PE	35.2	26.6	20.2	15.9	12.9
PB	4.7	4.1	3.5	3.0	2.5
ROE（%）	13.4	15.4	17.3	18.5	19.3
ROIC（%）	13.0	14.9	16.5	17.7	18.4