20180613-招商证券-曲美家居-603818.SH-收购Ekornes_ASA_品牌_渠道_技术协同布局_8页_437kb

曲美家居（603818.SH）投资分析总结

核心内容

曲美家居（603818.SH）近期宣布拟联合华泰紫金以现金收购挪威上市家居公司Ekornes ASA至少55.57%的股权，交易价格约40.63亿元人民币，曲美需支付约36.77亿元。此次收购旨在完善公司品牌矩阵、推进全球化战略、实现渠道与技术协同，预计将对曲美2018年利润产生增厚，幅度在8.2%至13.7%之间。公司当前股价为13.47元，对应2018年PE为20倍，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 收购Ekornes ASA，完善品牌矩阵与全球布局

• Ekornes ASA简介：创立于1934年，是北欧地区最大的家具制造商之一，主要产品包括斜倚扶手椅、沙发、床垫等，旗下拥有4大品牌：Stressless（中高端）、Svane（床垫）、Ekornes Contract（办公家具）、IMG（中端），其中Stressless品牌占比最高，达74.5%。
• 市场表现：2017年Ekornes整体营收约24.4亿元人民币，利润约1.6亿元人民币，尽管受市场竞争、汇率波动等因素影响，营收与利润同比分别下降2.05%与37.4%。
• 战略意义：通过此次收购，曲美将获得Ekornes的国际品牌与渠道资源，加速其全球化进程，提升海外市场份额，同时完善国内中高端产品布局，与现有产品形成互补。

2. 渠道与技术协同，提升整体竞争力

• 海外渠道扩张：Ekornes在全球拥有超过4000个销售终端，主销欧洲及北美，曲美可借助其国际分销网络，提升海外业务收入。
• 国内渠道共享：曲美在国内拥有成熟的销售渠道，与Ekornes产品线可互补，形成线上线下协同营销模式，提升整体销售能力。
• 供应链优化：曲美拥有完善的国内供应链体系，收购后可优化Ekornes成本结构，提升其在全球市场的竞争力。
• 品牌与技术整合：曲美将加强与Ekornes研发设计团队的合作，推动新产品开发，丰富品牌矩阵，实现全球品牌布局。

3. 盈利增厚预期明确

• 利润测算：假设Ekornes 2018年净利增速在20%-100%，按曲美持股55%、并表3个月计算，预计对曲美2018年利润增厚幅度在8.2%-13.7%之间。
• 财务预测：2018~2020年EPS分别为0.67元、0.85元、1.05元，归母净利分别同比增长31%、27%、24%。
• 估值优势：当前股价对应2018年PE为20倍，低于行业可比公司平均PE（28倍），具备估值优势。

关键信息

• 交易规模：约40.63亿元人民币，曲美支付约36.77亿元。
• 持股比例：曲美拟持股55.57%。
• 财务数据：
  • 2017年Ekornes营收约24.4亿元人民币，利润约1.6亿元人民币。
  • 曲美2018年预计营收2719百万元，净利润323百万元。
• PE与PB：曲美当前PE为20倍，PB为3.5倍，预计2020年PE将降至12.9倍，PB降至2.5倍。
• 风险提示：包括地产调控加剧、新开业务扩张进度慢于预期。

财务指标回顾

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。

附：分析师信息

• 李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
• 濮冬燕：pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
• 郑恺：021-68407559，zhengkai1@cmschina.com.cn，S1090514040003

结论

此次收购是曲美家居实现全球化战略的重要一步，通过整合Ekornes的品牌、渠道与技术资源，公司有望提升国际市场份额，丰富产品线，增强品牌影响力。财务预测显示，公司未来三年业绩稳步增长，估值优势明显，维持“强烈推荐-A”评级。