20221028-国盛证券-曲美家居-603818.SH-海外Ekornes增长稳健_国内业务仍承压_3页_607kb

曲美家居（603818.SH）总结

核心内容概述

曲美家居在2022年前三季度实现收入37.50亿元，同比增长0.2%，但归母净利润同比下降11.6%至1.60亿元，扣非归母净利润同比下降24.0%至1.24亿元。Q3单季收入12.14亿元，同比下降1.3%，归母净利润0.35亿元，同比下降34.4%。公司海外业务Ekornes增长稳健，而国内业务仍面临压力。

主要观点

海外业务增长稳健

• Ekornes表现：2022Q3收入11.32亿挪威克朗，同比增长8.8%，EBIT率5.4%，同比下降7.2个百分点。
• 品类表现：Stressless同比增长9.1%，IMG同比增长18.2%，Svane同比下降16.8%。
• 战略调整：公司加快非舒适椅品类的渠道渗透，床垫产品逐步向全球扩张，带动海外业务增长。
• 提价策略：积极提价应对原材料上涨，预计Q4经营将保持稳健。

国内业务承压但有望修复

• Q3国内情况：疫情影响减弱，但经营仍承压，品牌焕新投入拖累利润。
• 渠道拓展：经销商开店加速，创新渠道推进，大宗订单和家装供应链建设为业绩提供支撑。
• 产品优化：SKU持续精简，精准提价对冲成本上涨，预计Q4国内业务收入和利润将环比修复。

盈利表现

• 毛利率：2022Q3为34.3%，同比下降9.0个百分点，主要受原材料价格高企及运费服务费调整影响。
• 净利率：2022Q3为2.9%，同比下降1.4个百分点。
• 费用率：期间费用率29.3%，同比下降7.2个百分点，其中销售费用率下降5.9个百分点，财务费用率下降2.4个百分点。

现金流与营运效率

• 经营性现金流：Q3净额1.00亿元，同比增加0.5亿元，呈现回暖趋势。
• 营运效率：应收账款周转天数增加至37天，应付账款周转天数减少至41天，存货周转天数增加至125天。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：2.1/3.6/5.2亿元，对应PE分别为17.5X/10.3X/7.1X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复
• 地产复苏低于预期

财务数据概览

财务报表摘要

资产负债表

• 资产总计：2022E预计为8610百万元，2024E预计为9915百万元。
• 负债合计：2022E预计为6361百万元，2024E预计为6723百万元。
• 资产负债率：2022E为73.9%，2024E预计为67.8%。

现金流量表

• 经营活动现金流净额：2022E预计为692百万元，2024E预计为864百万元。
• 净利润：2022E预计为226百万元，2024E预计为560百万元。
• 财务费用：2022E预计为150百万元，2024E预计为30百万元。

利润表

• 毛利率：2022E为33.9%，2024E预计为36.1%。
• 净利率：2022E为3.9%，2024E预计为7.9%。
• ROE：2022E为10.0%，2024E预计为17.5%。

估值比率

投资建议

• 评级：买入
• 预期表现：公司海外Ekornes品牌稀缺且产品力强劲，国内业务有望持续回暖，债务置换推进将优化财务报表。

估值与成长能力

• 成长能力：2022E营业收入同比增长5.5%，营业利润增长18.4%，归属于母公司净利润增长17.6%。
• 获利能力：毛利率和净利率稳步提升，ROE持续增长。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率保持稳定。

汇率与成本管理

• 汇率波动：公司积极应对汇率波动，通过提价和优化渠道结构来对冲成本上涨压力。
• 成本控制：尽管原材料价格高企，但公司通过优化产品结构和渠道策略提升盈利水平。

总结

曲美家居在2022年前三季度面临一定的经营压力，但海外业务Ekornes表现稳健，国内业务正逐步修复。公司通过品牌焕新、渠道拓展、产品优化等策略推动业绩增长，同时通过提价和债务置换优化财务表现。预计未来三年公司盈利能力将逐步提升，估值逐步下降，维持“买入”评级。