国债8月份报告：货币政策边际放松，期债仍或继续震荡上行-20210802-宏源期货-25页_5mb

国债8月份报告总结

核心内容

本报告分析了7月份国债市场走势及8月份的展望，主要围绕货币政策、资金面、经济数据、PPI走势和债券市场操作等方面展开。整体来看，7月份期债市场表现强劲，收益率持续下行，市场情绪乐观，货币政策边际放松成为主要推动力。同时，报告也指出需警惕期债估值阶段性偏高可能带来的技术调整。

主要观点

1. 期债走势强劲

• 7月份期债大幅上涨，收盘创去年6月以来新高，呈现加速上涨态势。
• 上涨主要因素：
  • 资金面改善，流动性趋松。
  • 央行7月中旬宣布全面降准，市场情绪被提振。
  • MLF操作量低于预期，期债曾出现调整，但随后股市下行导致风险偏好回落，推动期债继续上涨。
• 操作建议：T2109合约多单继续持有，未入场者可暂时观望，多单跌破100点可止盈。

2. 货币政策边际放松

• 降准释放资金约1万亿，对冲MLF到期压力，缓解金融机构流动性紧张。
• 降准目的：
  • 支持实体经济，特别是中小微企业。
  • 降低融资成本，稳定银行负债端成本。
  • 适应外汇储备与M2占比下降趋势，推动货币供应合理增长。
• 未来展望：预计下半年还有1—2次降准，幅度在0.5%—1%之间，以应对MLF到期压力和外汇储备占比变化。

3. PPI或阶段性见顶

• 6月PPI同比上涨8.8%，环比上涨0.3%，较5月高点有所回落。
• PPI上涨原因：
  • 中上游大宗商品价格在保供稳价政策下回调。
  • 原油价格持续走高，推动化工产品价格维持高位。
• 未来趋势：
  • 大宗商品价格涨速趋缓，大幅上涨可能性不大。
  • 受限产影响的供给可能在价格高位时有所放开，供需关系不支持价格继续上涨。
  • 预计PPI在基数和价格趋稳背景下已阶段性见顶。

4. 资金面趋松，流动性改善

• 7月份资金面明显改善，7天DR利率回落至央行逆回购利率下方。
• 降准影响：
  • 提高银行超额存款准备金率，缓解中小银行流动性压力。
  • 银行存单发行量下降，引导存单利率回落。
  • 资金市场供给增加，拆借利率回落。
• 流动性展望：资金面有望继续保持宽松，有利于债券市场表现。

5. 经济增速放缓

• 6月经济数据显示经济增速仍在回落，外需走弱，内需也呈现上游强下游弱的格局。
• 原因分析：
  • 外需受国际生产恢复影响，中国替代效应减弱。
  • 中上游高价格挤压下游企业利润，增加其资金压力。
  • 7月限产及部分地区洪涝灾害影响供给端。

关键信息

7月国债收益率走势

7月货币政策操作

• 逆回购操作量：2600亿元，到期3200亿元，净回收600亿元。
• MLF操作：7月操作1000亿元，到期4000亿元，净回收3000亿元。

7月债券发行情况

• 国债和同业存单发行小幅放量。
• 地方债发行缩量，发行继续后延。

结论

综合来看，7月份国债市场在宽松货币政策和资金面改善的推动下表现强劲，收益率持续下行，市场情绪乐观。未来8月份，期债或继续震荡上行，但需警惕估值偏高带来的技术调整。货币政策仍有望边际放松，PPI或已阶段性见顶，经济增速放缓趋势持续，但流动性改善为债券市场提供支撑。