20210802-国海证券-美国经济观察_美联储货币政策跟踪手册_17页_1mb

美联储货币政策跟踪手册总结

核心内容

美联储作为美国中央银行，其货币政策体系以“一体两翼”结构为基础，由联储理事会、12家联储银行和公开市场委员会（FOMC）组成。FOMC是货币政策执行的主要机构，负责制定联邦基金利率、调整资产负债表及协调公开市场操作。美联储的货币政策目标经历了多次演变，最终确立为促进最大就业和实现价格稳定。

主要观点

• 货币政策执行主体：FOMC是美联储货币政策的执行主体，其12名成员通过一般多数制投票决定政策决议。
• 货币政策目标：美联储的最终目标是实现最大就业和价格稳定，但其在历史上经历了多次调整，包括在70年代前未明确目标，70年代至77年逐步明确，1977年后正式确立双目标制。
• 中间目标的演变：美联储的中间目标从货币供应量到利率，其中自90年代起以中性利率为锚，使用泰勒公式等工具进行利率预测。
• 货币政策工具：美联储拥有多种货币政策工具，包括公开市场操作、贴现窗口、存款准备金率、逆回购协议等。次贷危机后，美联储创设了多项新型工具，如SRF、FIMA等，以应对流动性问题。
• 利率走廊机制：美联储通过利率走廊体系调控联邦基金利率，该体系由超额准备金利率（IOER）和隔夜逆回购利率（O/N RRP）构成，形成“双底”结构。此外，还引入了“拧转操作”以更精细地管理利率。

关键信息

5.1 点阵图的局限性

• 点阵图显示FOMC成员对未来联邦基金利率的预期，但并非有效预测加息或降息的指标。
• 点阵图更适合作为观测联储官员对当前货币政策态度的工具。

5.2 市场预测工具

• CME FedWatch Tool：通过联邦基金利率期货隐含利率变化来预测加降息概率。
• Bloomberg WRIP指数：采用月平均隐含利率计算，减少短期资金冲击的影响。
• 两项工具均假设每次议息会议仅改变25BP的目标联邦基金利率区间，因此在实际应用中存在局限。

4.1 货币政策工具箱

风险提示

• 美联储更改货币政策执行目标：若美联储调整其货币政策目标，将对市场产生重大影响。
• 市场有风险，投资需谨慎：投资者不应将本报告作为唯一参考，应结合自身判断及专业意见进行投资决策。

投资要点

• 美联储通过利率走廊体系控制联邦基金利率，包括IOER和O/N RRP。
• “拧转操作”是美联储在联邦基金利率突破利率走廊时采取的微调手段。
• 点阵图是FOMC成员对未来利率的预期，但并非预测工具。
• 市场预测工具如FedWatch Tool和WRIP指数，更适合观测市场预期而非准确预测政策变化。

分析师承诺与投资评级标准

• 分析师承诺：靳毅承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容而获得任何补偿。
• 投资评级标准：
  • 行业投资评级：推荐、中性、回避。
  • 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

免责声明

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• 本报告内容不构成对任何人的投资决策依据，使用本报告所导致的损失本公司不承担责任。

研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债、银行研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学金融硕士，负责海外宏观研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。

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