20170619-中国民生银行-货币政策边际放松下的债市反弹_11页_659kb

货币政策边际放松下的债市反弹总结

核心内容

近期，债券市场在货币政策边际放松的推动下出现了显著反弹，各券种收益率普遍下行。这一趋势主要由央行未跟随美联储加息以及加大流动性投放所驱动，同时市场对金融去杠杆与经济增长的平衡开始有所关注。

主要观点

• 债市反弹表现显著：上周，中债1、3、5、7和10年期国债到期收益率分别下行5.9、3.4、5.6、6.5和6.2个BP，10年期国债期货主力合约T1709上涨0.37%，5年期国债期货TF1709上涨0.31%。
• 信用债收益率下行：1年期和5年期信用债收益率均有明显下行，AAA、AA+、AA等不同评级的中债中短期票据收益率分别下降9.4-19.4个BP和13.1-15.1个BP。
• 流动性投放增加：6月央行在公开市场持续净投放流动性，单周净投放达4100亿元，显示货币政策边际放松。
• 货币政策目标转变：央行货币政策从“重金融去杠杆”转向“平衡经济增长与金融去杠杆”，体现出政策协调性增强。
• 外部压力缓解：人民币汇率贬值压力缓解，使得市场预期央行不会立即跟随美联储加息，从而释放了部分宽松信号。
• 监管协调性提升：银监会延后自查报告上报时间，显示金融监管正在协调推进，但并未从根本上改变流动性压力。
• 基本面支撑稳健：高频数据显示工业生产平稳，消费也有支撑，经济增长不会面临明显失速，限制了货币政策进一步宽松的空间。

关键信息

一、收益率下行情况

二、流动性操作

• MLF与OMO操作：5月央行资产负债表显示储备货币止跌回升，准备金存款环比上升超800亿元，总资产温和扩张。6月央行净投放4367亿元，显示流动性投放力度加大。
• 资金价格波动：SHIBOR隔夜、7天、14天、1个月和3个月分别波动2.5、1.9、4.8、11.4和0.6个BP，均处于较高水平震荡。
• 质押式回购利率：R001、R007、R014、R1M和R3M分别波动6.2、16.7、7.7、1.7和-35.3个BP。
• DR利率波动：DR001、DR007、DR014、DR1M和DR3M分别波动2.9、3.8、-2.6、-4.7和-21.4个BP。

三、政策背景

• 外部压力缓解：人民币汇率贬值压力减轻，市场预期央行不会立即跟随美联储加息。
• 内部政策协调：央行在金融去杠杆的同时，开始寻求经济增长与去杠杆的平衡。
• 融资成本问题：发改委取消对公贷款利率下限，表明当局开始关注融资成本对实体经济的影响。

四、未来展望

• 短期收益率仍有下行空间：但可能以震荡下行为主，空间相对有限。
• MPA考核压力仍存：6月流动性投放将在7月面临回笼，货币政策是否继续宽松尚待观察。
• 基本面支撑稳健：高频数据显示工业生产与消费表现良好，经济增长不会明显失速。

总结

近期债市反弹主要由货币政策边际宽松推动，央行未跟随美联储加息并加大流动性投放，使得市场情绪有所改善。然而，随着MPA考核压力延续和经济基本面仍具韧性，货币政策难以转向全面宽松，债市反弹或将趋于平稳，趋势性行情难以再现。