深度报告-20210622-东吴证券-轻工制造行业_生活用纸格局分化日渐清晰_推荐中顺洁柔_关注维达国际_32页_1mb

生活用纸行业分析与投资建议总结

核心内容概览

生活用纸行业作为必选消费品，需求韧性较强，具有较强的防御性。随着消费升级和细分场景需求的增加，行业量价齐升趋势明显。当前，国内生活用纸行业CR4约为35%，相比美日仍有较大提升空间，中顺洁柔与维达国际在行业中表现突出，未来有望持续领跑。

主要观点与关键信息

1. 行业属性与需求特点

• 需求韧性防御性强：生活用纸作为日用品，社零增速波动平稳，且高于整体社零总额增速，具备较强的防御性。
• 消费升级推动量价齐升：人均生活用纸消费量从2014年的5.5kg提升至2020年的7.3kg，CAGR为4.8%。高端纸种占比提升，包括原材料高端化、品类优化及场景细分化。
• 商销市场空间广阔：2020年中国商销渠道规模约42.9亿美元，人均消费额仅为3.1美元，远低于美国的25.8美元，增长空间大。
• 电商渠道增长显著：生活用纸天然适合电商渠道，电商渗透率已达30%。中顺洁柔与维达国际在电商渠道表现优异，电商收入占比均超35%。

2. 头部四家公司对比分析

• 份额分化明显：中顺洁柔和维达国际市场份额持续提升，而恒安国际与金红叶市场份额下降。CR4为28.1%，远低于美国（34%）和日本（25%）。
• 中顺洁柔增长最快：2017-2020年收入增速居首，5Y-CAGR达18.8%。公司通过竹浆纸一体化项目拓展中低端市场，提升品牌影响力。
• 维达国际保持稳定增长：5Y-CAGR为6.9%，持续发力高端产品，如Tempo和立体美，同时拓展卫生巾等个护产品。
• 管理与产品力优势：中顺洁柔采用职业经理人管理模式，激励到位；维达国际受Essity支持，具备较强的产品研发能力，品牌品质较优。

3. 市场预期差与盈利预测

• 龙头围浆控价扩份额：龙头公司前期控价，确保渠道稳定，同时通过提价实现利润提升。
• 2021年业绩预期双升：中顺洁柔和维达国际在浆价高位下具备成本优势，预计2021年收入及利润将显著提升。
• 木浆价格影响显著：木浆占生活用纸成本的60%以上，浆价波动对毛利率影响较大。龙头公司具备充足库存，能更好地应对价格波动。

4. 风险提示

• 汇率及原材料价格波动：木浆进口依赖度高，汇率及浆价波动可能影响公司盈利。
• 市场竞争加剧：中小品牌通过外购原纸快速进入市场，可能加剧竞争。
• 生活用纸使用量提升不及预期：人均消费量仍有提升空间，但受消费习惯影响，增长存在不确定性。
• 价格及促销策略变化：调价可能对短期销量和利润产生影响。

行业增长驱动力

• 产品策略：中顺洁柔拓展中低端市场，维达国际专注高端产品，两者毛利率均处于行业前列。
• 个护产品协同性强：卫生巾、纸尿裤等个护产品与生活用纸存在原材料和渠道协同，维达国际和中顺洁柔在个护领域布局积极。
• 电商渠道发展：电商渠道增速快于传统渠道，未来将成为行业增长的重要驱动力。

总结

中顺洁柔和维达国际在生活用纸行业中具备明显优势，其产品力、渠道力和管理能力均优于行业平均水平。随着消费升级和电商渠道的持续发展，两者有望在2021年实现收入与利润的双增长。投资建议关注中顺洁柔与维达国际，把握行业格局分化带来的机会。