中顺洁柔2021年半年报分析总结
核心内容
中顺洁柔在2021年上半年实现了营收稳健增长，但盈利能力受到一定压力。公司发布2021年半年报后，分析师认为公司未来发展前景良好，维持“增持”投资评级。
主要观点
营收表现
- 2021年上半年：公司实现营收42.48亿元，同比增长17.46%。
- 2021年第二季度：营收21.46亿元，同比增长10.29%，较2019年同期增长31.50%。
- 产品结构优化：生活用纸业务表现稳健，营收达40.83亿元，同比增长15.5%；个人护理业务因防疫用品收入下滑，营收仅0.4亿元，同比下降40.5%。
盈利能力
- 2021年上半年：归母净利润为4.07亿元，同比下降10.06%；扣非归母净利润为3.99亿元，同比下降10.65%。
- 毛利率下滑：综合毛利率同比下降6.91个百分点至39.68%，主要受原材料纸浆价格上涨、运费飙升及市场竞争加剧影响。
- 成本压力：纸浆价格在21H1上涨显著，进口针叶浆/阔叶浆均价涨幅分别达318.3/258美元/吨，尽管公司采取了储备和提价策略，但短期仍难以完全抵消成本上升压力。
- 未来展望：随着浆价高位持续，中小产能将逐步出清，行业竞争格局有望优化。公司前期提价措施预计逐步落地，叠加传统旺季需求提升，盈利能力有望逐季修复。
关键信息
股份回购
- 公司于2021年1月5日发布公告，拟回购股份用于股权激励或员工持股计划。
- 8月3日完成2197万股回购，占总股本的1.67%，彰显公司对未来发展的信心。
产能建设
- 70万吨在建产能项目稳步推进，预计每年投产10万吨。
- 项目重点补充华东和西南地区的产能缺口，进一步提升市场份额和市场占有率。
投资建议
- 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为92.45/109.6/129.35亿元，同比增长分别为18.2%/19.6%/18.0%。
- 归母净利润：预计2021-2023年分别为9.98/11.93/14.62亿元，同比增长分别为10.2%/19.5%/22.5%。
- 估值：2021年8月30日收盘价20.37元，对应PE分别为26.8X/22.4X/18.3X。
- 维持评级：公司高中低品牌矩阵完整，产品结构吻合消费趋势，全渠道建设成效显著，电商渠道表现突出，产能布局完善，运输成本有望降低。
风险提示
财务指标概览
收入与利润
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
78.24 |
92.45 |
109.60 |
129.35 |
| 归母净利润（亿元） |
9.06 |
9.98 |
11.93 |
14.62 |
| 净利润同比（%） |
50.0% |
10.2% |
19.5% |
22.5% |
毛利率与盈利效率
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
41.3% |
40.2% |
41.2% |
41.6% |
| 净利率（%） |
11.6% |
10.8% |
10.9% |
11.3% |
| ROE（%） |
18.0% |
17.7% |
17.5% |
17.6% |
负债与现金流
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率（%） |
32.6% |
34.8% |
33.2% |
31.9% |
| 净负债比率（%） |
48.3% |
53.3% |
49.8% |
47.0% |
| 现金净增加额（亿元） |
3.74 |
5.87 |
12.73 |
14.11 |
估值比率
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
29.81 |
26.78 |
22.41 |
18.29 |
| P/B |
5.43 |
4.74 |
3.91 |
3.22 |
| EV/EBITDA |
18.64 |
21.00 |
16.65 |
12.78 |
投资评级说明
- 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上。
- 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
分析师简介
- 马远方：新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所。
- 虞晓文：约翰霍普金斯大学金融学硕士，浙江大学经济学学士，2018年以来从事轻工行业研究，重点覆盖家居和日用品板块。
重要声明
- 本报告数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证。
- 报告不构成对任何人的投资建议，亦不承诺投资者一定获利。
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