20180710-长城证券-中顺洁柔-002511.SZ-经销商调研简报_值得经销商信赖的生活用纸龙头_成长空间广阔_笑对周期扰动_4页_863kb

报告摘要

中顺洁柔（002511）投资总结

核心内容

中顺洁柔（002511）作为生活用纸行业的龙头企业，凭借“产能+渠道”双轮驱动战略，持续受益于消费升级趋势。公司自2014年起从家族经营模式转型为职业经理人模式，引进了优秀的管理团队，显著提升了运营效率与市场响应能力。2017年首次进入中国快速消费品品牌前十，消费者接触度增长12%，展现了强大的品牌影响力和市场拓展能力。

主要观点

成长性突出：公司未来三年净利润CAGR预计为29%，成长空间广阔，具备较强的抗周期能力。生活用纸作为必需消费品，市场需求稳定，公司有望在行业周期中保持良好表现。
渠道布局完善：目前公司已拥有2100个经销商，产品覆盖97%的地级市，渠道下沉仍有较大空间。公司对经销商实施细致的激励和帮扶政策，提升品牌力与经销商忠诚度。
产品结构优化：公司通过提升高端产品占比，实现毛利率达行业领先水平。LOTION、FACE、自然木三大高毛利产品已占营收60%以上，产品线持续拓展，未来可能向厨房用纸、湿纸巾及其他护理用品延伸。
盈利能力增强：公司毛利率稳定在35.8%以上，销售净利率稳步提升，ROE和ROIC也持续增长，反映公司盈利能力和资本回报效率不断提升。
估值合理：2018-2020年EPS预测分别为0.35元、0.45元、0.58元，对应PE分别为25倍、20倍、15倍，估值持续走低，成长性与估值匹配度较高，上调至“强烈推荐”评级。

关键信息

市场表现：目前股价为9.35元，总市值120.40亿元，流通市值117.71亿元，流通股本125,889万股，12个月最高/最低价分别为10.69元和7.25元。
盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为5650亿元、6892亿元、8409亿元，净利润分别为450亿元、574亿元、742亿元，均实现稳步增长。
财务指标：毛利率稳定在35.8%以上，销售净利率逐年提升，ROE从9.7%增长至16.2%，ROIC从7.9%增长至13.9%，盈利能力显著增强。
财务健康：资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率保持健康水平，公司具备良好的偿债能力。
成长潜力：公司计划未来5年每年新增10万吨产能，同时拓展电商渠道与下沉市场，进一步提升市场份额。
估值指标：PE从2016年的44倍降至2020年的15倍，PEG为0.54，显示公司估值合理，具备长期投资价值。
投资建议：公司是最具成长性的品牌生活用纸企业，未来或扩品类打开生活用纸成长天花板，成长性有效平滑成本周期扰动，预计未来三年将实现稳健增长，上调至“强烈推荐”评级。