深度报告-20221229-财信证券-家用电器行业2023年年度投资策略_复苏乘风_筑底回升_27页_2mb

家用电器行业深度分析总结

核心内容

2022年家用电器行业整体承压下行，板块估值中枢下移，具备配置性价比。2023年行业有望迎来复苏，负面因素减弱，盈利修复预期增强。

主要观点

1. 2022年回顾

   • 家电板块整体表现弱于沪深300指数，跌幅较大，尤其在厨卫电器和小家电板块。
   • 家电板块估值处于历史底部，其中黑色家电、照明设备和小家电估值跌幅较大。
   • 白电和厨电行业受地产市场低迷和疫情影响较大，但随着政策支持和疫情缓解，行业有望逐步复苏。

2. 2023年展望

   • 经济向好：地产政策支持和疫情防控放松将推动家电需求复苏，尤其是厨电和白电。
   • 成本下降：上游原材料价格回落，海运费用下降，出口利润有望改善。
   • 盈利修复：随着成本压力缓解和产品结构优化，家电企业盈利能力有望逐步改善。

关键信息

市场表现

• 家电板块（总市值加权平均）2022年下跌12.61%，跑输沪深300指数。
• 各子行业均承压，其中小家电跌幅最大（-17.23%），白色家电（-18.35%）和厨卫电器（-20.34%）表现也较弱。

估值表现

• 家电板块当前估值为21.94倍，显著低于历史平均值26.12倍。
• 各子行业估值普遍处于低位，其中黑色家电估值跌幅最大（-65.90%），小家电估值跌幅为-31.48%。

行业景气度

• 白电：均价上行，产品结构优化带动线上需求增长，但整体内销量下滑。
• 厨电：受地产景气度影响较大，传统品类（油烟机、燃气灶）表现疲软，新兴品类（集成灶、洗碗机）表现较好。
• 小家电：清洁小家电（如扫地机器人、洗地机）表现亮眼，其中洗地机销量和销额增长显著。
• 智能微投：受益于LCD技术国产替代，全年销量增长较快，但均价有所下降。

投资主线

1. 大白电：在存量竞争中，行业龙头凭借品牌、渠道、研发和管理优势，有望实现强者恒强。
2. 厨电：受益于政策支持和地产修复，厨电行业将逐步回暖。
3. 清洁电器：洗地机和扫地机器人作为新兴品类，具备高景气度和成长潜力。
4. 可选家电：在消费降级背景下，性价比成为核心竞争力，关注产品结构升级。

重点公司

1. 海尔智家

   • 作为白电龙头，受益于地产修复和原材料价格回落，盈利有望修复。
   • 2022-2024年预计营收增长分别为6.51%、5.66%、4.97%，归母净利润增速分别为11.27%、4.65%、7.34%，维持“买入”评级。

2. 老板电器

   • 作为厨电龙头，具备工程端渠道合作优势，受益于政策支持和线下复苏。
   • 2022-2024年预计营收增长分别为3.29%、7.02%、9.74%，归母净利润增速分别为12.41%、6.55%、13.93%，维持“买入”评级。

3. 科沃斯

   • 作为清洁电器龙头，拥有扫地机器人和洗地机的领先优势。
   • 2022-2024年预计营收增长分别为20.93%、19.23%、17.79%，归母净利润增速分别为-10.82%、25.32%、22.47%，维持“买入”评级。

4. 极米科技

   • 作为智能微投龙头，受益于线下复苏和远程办公需求。
   • 2022-2024年预计营收增长分别为14.53%、20.39%、23.00%，归母净利润增速分别为26.07%、22.61%、34.53%，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 原材料价格大幅上涨
• 疫情控制不及预期
• 海外需求大幅下降
• 地产竣工不及预期

投资建议

• 配置价值凸显：当前家电行业估值处于历史低位，具备较高配置价值。
• 关注龙头公司：白电和厨电龙头在存量竞争中优势明显，建议优先配置。
• 把握新兴赛道：清洁电器和智能微投作为新兴产品，具备高成长潜力，值得重点关注。

图表目录

• 图1：2022年申万一级子行业涨跌幅
• 图2：家电细分子行业涨跌幅
• 图3：家用电器行业PE及相对沪深300的估值溢价
• 图4：我国近年地产相关数据
• 图5：我国社零总额及同比增速
• 图6：消费者信心指数已位于底部
• 图7：LME铜现货价格走势
• 图8：LME铝现货价格走势
• 图9：中国塑料城价格指数走势
• 图10：冷轧板价格走势
• 图11：大家电原材料成本拆分
• 图12：家电行业单季度毛利率和净利率
• 图13：中国出口集装箱运价指数（CCFI）
• 图14：空冰洗的内销量及同比增速
• 图15：空冰洗的出口量及同比增速
• 图16：空冰洗的线下销额同比增速
• 图17：空冰洗的线上销额同比增速
• 图18：空冰洗的线下均价变化
• 图19：空冰洗的线上均价变化
• 图20：油烟机线下销售情况
• 图21：油烟机线上销售情况
• 图22：燃气灶线下销售情况
• 图23：燃气灶线上销售情况
• 图24：集成灶线下销售情况
• 图25：集成灶线上销售情况
• 图26：洗碗机线下销售情况
• 图27：洗碗机线上销售情况
• 图28：扫地机器人线下销售情况
• 图29：扫地机器人线上销售情况
• 图30：洗地机线下销售情况
• 图31：洗地机线上销售情况
• 图32：2022M1-11厨房小家电单品零售额同比增速
• 图33：厨小电市场线上占比逐渐提升
• 图34：智能微投的销额及同比增速
• 图35：智能微投的均价及同比增速
• 图36：DLP和LCD技术投影仪的结构变化
• 图37：不同流明参数的投影仪占比
• 图38：城乡的白电渗透率对比
• 图39：三大白电营业收入及同比增速
• 图40：三大白电归母净利润及同比增速
• 图41：三大白电毛利率
• 图42：三大白电净利率
• 图43：卡萨帝营收及同比增速
• 图44：COLMO营收及同比增速
• 图45：飞利浦和飞科品牌的剃须刀均价
• 图46：飞科电器的抖音渠道营收及同比增速
• 图47：多品类厨小电市场规模
• 图48：各品牌养生壶线上销售额
• 图49：各品牌电饭煲线上销售额
• 图50：各品牌养生壶线上均价
• 图51：各品牌电饭煲线上均价
• 图52：清洁电器各品类市场规模
• 图53：扫地机器人细分产品类型占比
• 图54：扫地机器人的线上各价格带份额占比
• 图55：线上渠道扫地机器人市占率
• 图56：线上渠道洗地机市占率