家用电器21Q3业绩总结：传统品类的筑底修复_49页_2mb

家用电器行业21Q3业绩总结与四季度投资展望

核心内容概述

2021年第三季度，家用电器行业在供给端和需求端均受到不利影响。供给端，大宗原材料价格上涨、芯片短缺及海运紧张导致成本上行；需求端，国内消费意愿受疫情影响恢复缓慢，海外市场需求虽上半年增长较快，但随着防疫政策放宽及基数走高，市场担忧仍存。整体来看，家电核心公司合计营收同比增长1.4%，但业绩同比减少11.2%。其中，厨电板块表现相对较好，营收和业绩分别增长14.7%和6.3%，而黑电板块营收和业绩分别下滑5.3%和35.7%。家电行业估值整体处于历史中枢位置，但受低利率因素影响，可能略低于中枢。

主要观点

1. 传统品类表现

• 传统大家电：空调、洗衣机和冰箱内销较19年有所修复，但年初至今仍有缺口。价格上涨仍是终端市场的主要驱动因素，但对传统大家电的弹性需求形成一定挤压。
• 厨电：集成灶继续保持高景气，线下销售增长显著。厨小电部分品类在三季度出现改善，如电饭煲和破壁机。清洁电器增速在小家电中表现突出，但三季度增速有所回落。
• 黑电：受恒大事件和地产销售下滑影响，黑电板块表现疲软，尤其是投影仪和电视类产品。

2. 四季度投资展望

• 成本改善：白电企业因前期提价，三季度毛利率和净利率有所企稳，预计四季度将受益于成本下行，迎来利润剪刀差。推荐关注美的集团和海尔智家。
• 渗透率提升：清洁电器、集成灶等低渗透率品类仍有较大增长空间。推荐关注科沃斯和石头科技。集成灶赛道增长预期良好，但需关注房地产税试点对市场的影响，建议关注亿田智能和火星人。

3. 业绩表现

• 白电板块：美的和海尔表现稳健，营收和归母净利均实现增长，而格力营收和业绩意外下滑，可能与其渠道变革有关。
• 厨电板块：集成灶企业如亿田智能、火星人等营收增速领先，但整体毛利率承压，部分企业如浙江美大和华帝股份净利率有所提升。

关键信息

成本与价格

• 三季度空调、冰箱、洗衣机、油烟机均价同比均有上涨，但涨幅不一。
• 白电企业毛利率和净利率在二季度提价后有所企稳，但厨电板块因原材料价格上涨，毛利率承压。

市场表现

• 三季度家电行业整体回调，其中小家电指数回调最多，厨房电器指数亦受拖累。
• 白电板块在营收和净利端率先修复，厨电和小家电仍面临压力。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济放缓可能影响内需。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能对毛利率造成压力。
• 测算过程主观性：部分数据和预测存在主观性，需谨慎对待。

投资建议

• 白电：关注美的集团和海尔智家，它们在成本改善和利润修复方面表现较好。
• 厨电：推荐亿田智能和火星人，集成灶赛道增长预期良好。
• 小家电：关注新宝股份、小熊电器、苏泊尔，它们在成本改善和利润修复方面可能有较好表现。
• 清洁电器：推荐科沃斯和石头科技，国内渗透率仍较低，增长潜力大。

数据概览

• 白电板块营收：2021Q3同比19Q3增长15%，同比20Q3增长2%。
• 厨电板块营收：2021Q3同比19Q3增长41.85%，其中集成灶企业增速领先。
• 黑电板块营收：2021Q3同比19Q3下降，主要受市场环境影响。

结论

家电行业在21Q3面临成本上升和需求疲软的双重压力，但部分品类如集成灶和清洁电器仍保持高增长。四季度，随着成本改善和渗透率提升，行业有望迎来修复机会，建议关注具备较强盈利能力和增长潜力的个股。