家用电器行业2024年投资策略：估值显著压缩，战略看多家电-20231111-光大证券-46页_2mb

家用电器行业2024年投资策略总结

核心观点

• 估值显著压缩，战略性看多板块：2023年10月31日，家电板块PE（ttm）处于15%分位，风险溢价处于96%分位，显著低于历史水平。2023年1-10月家电（中信）指数上涨10.6%，行业排名5/30，部分个股已被严重低估。
• 2024年家电板块估值向上是大概率事件：建议战略性看多行业，认为市场对家电板块的悲观预期可能被放大，2024年经济预期好转和海外资金回流将推动估值上移。
• 投资建议：
  1. 关注业绩韧性充足且估值位于底部区域的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家。
  2. 关注估值处于底部且受益于经济复苏的厨房家电板块，推荐苏泊尔、小熊电器、老板电器。
  3. 关注行业基本出清且长期空间大的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技。

行业经营环境展望

• 地产竣工数据或向好：2024年多数房企仍将面临现金流压力，但竣工交付有助于销售回款，利好家电行业。
• 原材料成本红利告一段落：原材料价格自2022年Q2明显下挫后基本维持平稳，成本红利主要体现在2022年Q3-2023年Q3，后续利润率贡献趋于收敛。
• 海外需求结构性向上：2023年Q1/Q2/Q3家电出口金额同比分别为-5%、+2%、+7%，优于中国整体出口数据。但该趋势的持续性需验证，主要因海外多数经济体仍面临高通胀挤压消费，出口机会可能为结构性。

白色家电行业展望

• 空调无需过度悲观：2023年是空调内销的历史大年，2024年预计出货量同比下滑5%，但景气轻微下行对龙头提升份额有利。
• 增长动力来自更新需求、渠道库存及高温影响：空调内销增长受更新需求支撑，渠道库存尚处中等水平，高温是长期影响因素。
• 价格竞争不明显：短期无需担心大规模竞争，因铜价高位且易涨难跌，产业无去库存压力。
• 建议超配白电行业：推荐格力电器（渠道改革、高股息、低估值）、美的集团（估值历史底部、外资回流）、海尔智家（治理效率提升、国际化与高端化逻辑通顺）。

厨房家电行业展望

• 经济复苏利好厨房小电：厨房小家电需求与经济增长及收入预期高度相关，2023年消费环境有望触底回升，利于可选小家电企业实现拓品类、提价格。
• 大厨电关注竣工回暖：传统烟灶及集成灶在2023年Q2出现收入拐点，但市场担忧2024年地产竣工数据可能转弱。
• 建议关注大厨电的估值修复：重点推荐老板电器，因2024年地产竣工数据或好于市场预期，政策托底有望改善房地产预期。

清洁电器行业展望

• 行业洗牌接近尾声：扫地机销量降幅显著低于2021/2022年，头部品牌竞争加剧，市场集中度提升。
• 洗地机增长强劲：2023年前三季度洗地机销量同比增长48%，预计2023年销量将超过500万台。
• 关注洗地机出海潜力：住房结构及地面结构变化将推动洗地机品类出海。
• 短期竞争强化，但估值较低：清洁电器板块短期面临竞争，但估值已处于低位，长期渗透率提升空间大。

2023年行业复盘

• 白电与黑电走强：2023年1-10月家电指数跑赢沪深300指数12.3个百分点，表现优于2022年全年。
• 可选消费承压：厨电及可选消费板块表现偏弱，多数个股股价跌幅超过10%。
• 空调表现亮眼：空调内销表现强劲，2023年Q2因高温刺激，涨幅显著。

2023年个股表现

• 空调、黑电稳健增长：格力电器、美的集团、海信视像涨幅显著。
• 厨电及可选消费偏弱：苏泊尔、小熊电器、老板电器等表现相对较弱。
• 清洁电器表现分化：科沃斯跌幅超40%，石头科技引领独立行情，涨幅超20%。

行业基本面展望

• 细分板块销售增长逐渐修复：传统品类复苏较快，新兴品类边际向好。
• 空调销量：2023年Q1/Q2/Q3空调零售量同比分别为+8.1%、+23.7%、-16.8%，价格同比分别+3.9%、+3.4%、+3.6%。
• 厨电及小家电：厨房小家电以价换量，销量增长较快；集成灶受地产周期影响，销额下滑。

公司财报分析

• 收入端：2022年全行业收入同比+1.8%，2023年Q1-Q2收入增速上升，主要因基数较低及空调需求复苏。
• 利润率：单季“毛销差”同比增幅扩大，产业链定价权凸显，2023年Q1-Q2毛利率-销售费用率同比分别+1.7pcts和+1.1pcts。
• 海外收入与毛利：美的、格力、海尔等公司海外收入与毛利增长显著，尤其美的在2023年H1海外收入增速达3%。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响整体消费及房地产市场。
• 地产销售不及预期：竣工数据若转弱，将压制家电需求。
• 人民币升值超预期：可能影响出口竞争力。
• 原材料涨价超预期：可能削弱盈利能力。