20210415-中泰证券-凯莱英-002821.SZ-业绩符合预期_商业化阶段强劲增长_看好新业务拓展带来长期成长_11页_1mb

报告摘要

凯莱英（002821.SZ）2020年业绩及投资分析总结

核心内容

凯莱英（002821.SZ）在2020年实现了良好的业绩表现，整体收入与利润均保持稳定增长，尤其在商业化阶段表现突出。公司通过持续的技术创新与产能扩张，推动了多条新业务线的快速成长，成为国内CDMO（合同研发生产组织）领域的领先企业。

主要观点

业绩符合预期：2020年公司营业收入为31.50亿元，同比增长28.04%；归母净利润为7.22亿元，同比增长30.37%。剔除股权激励费用和汇兑损失后，经调整净利润同比增长41.84%，显示公司实际盈利能力强劲。
商业化阶段增长显著：2020年公司商业化阶段收入约16.58亿元，同比增长35.58%，占总收入比重达52.63%，较2019年提升2.93个百分点。主要得益于项目数量与单价的双增长。
产能持续扩张：公司API厂房二期项目已投产，三期项目启动建设，预计2021年下半年完工。同时，镇江生产基地预计2022年下半年投入使用，反应釜总体积预计2021年底达4140m³，产能提升显著。
新业务拓展亮眼：2020年新业务收入约2.18亿元，同比增长91.74%。包括化学合成大分子、生物工程、制剂、生物大分子和临床研究服务等多个领域，其中制剂收入增长达183.07%，新业务占比从2017年的2.6%提升至2020年的6.92%。
海外业务占比高：公司海外收入占比达88.29%，主要来自美国五大制药公司，且2020年海外收入同比增长24.10%，显示其国际竞争力强。
盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司收入分别为41.18亿元、53.72亿元和69.75亿元，同比增长分别为30.73%、30.47%和29.83%；归母净利润分别为9.73亿元、12.98亿元和17.26亿元，同比增长分别为34.75%、33.40%和32.96%。维持“买入”评级，认为公司有望享受估值溢价。

关键信息

市场表现：当前股价为293.23元，市值约71.15亿元，流通市值约68.32亿元。
财务指标：
- 2020年：营业收入31.50亿元，净利润7.22亿元，每股收益2.98元。
- 2021-2023年预测：收入分别为41.18亿元、53.72亿元和69.75亿元，净利润分别为9.73亿元、12.98亿元和17.26亿元，EPS分别为4.01元、5.35元和7.12元。
- 毛利率与净利率：2020年综合毛利率为46.55%，净利率为22.9%。随着商业化项目增长，毛利率有望进一步提升。
费用与现金流：2020年管理费用同比增长16.24%，销售费用下降，财务费用因汇率波动有所上升。经营性现金流净额为6.01亿元，同比略降5.26%。
风险提示：
- 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
- 核心技术人员流失风险。
- 毛利率下降风险。
- 原材料供应及价格波动风险。
- 环保与安全生产风险。
- 汇率波动风险。

新业务亮点

化学合成大分子：新建1200m²研发中心、第3条毒素-连接体生产线及寡核苷酸中试车间，完成多个首次突破项目。
生物工程：具备2×5,000L的GMP发酵生产能力，承接首个海外临床后期药用酶生产项目。
制剂业务：收入增长183.07%，共承接28个“API+制剂”项目，新增喷雾干燥车间预计2021年6月投入使用。
生物大分子：核心团队组建完成，具备GMP级中试生产能力，可承接多种项目。
临床研究服务：收入达4,800万元，服务客户数量达87个，执行19个创新药项目。

估值与财务模型

估值比率：2020年P/E为41.13，P/B为11.86；2023年预测P/E为41.19，P/B为7.11。
财务模型预测：
- 资产负债表：预计2021-2023年资产总计分别为8,562亿元、10,148亿元和12,437亿元。
- 利润表：预计2021-2023年净利润分别为973亿元、1,298亿元和1,726亿元。
- 现金流量表：预计2021-2023年经营活动现金流净额分别为1,749亿元、1,131亿元和1,722亿元，投资活动现金流净额分别为31亿元、-21亿元和-4亿元。