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业绩符合预期，Q4增长显著提速

核心内容

公司2020年年报显示，其营业收入和净利润均实现显著增长，其中第四季度增长尤为突出。2020年全年营业收入达31.5亿元，同比增长28.04%；归母净利润为7.2亿元，同比增长30.37%；扣非后归母净利润为6.4亿元，同比增长31.8%。每股收益（EPS）为3.10元，整体表现优于市场预期。

主要观点

业绩增长

• Q4增长显著提速：2020年第四季度营业收入同比增长48.7%，归母净利润同比增长15.2%，显示公司业绩加速增长。
• 毛利率提升：2020年毛利率为46.5%，同比增长1.1个百分点，主要受益于产能利用率提升和国内业务盈利能力增强。

费用控制

• 销售费用率下降：从2019年的3.6%降至2020年的2.7%，同比下降0.9个百分点。
• 管理费用率下降：从2019年的10.8%降至2020年的9.8%，同比下降1个百分点。
• 财务费用率上升：2020年财务费用率为1.4%，同比上升1.4个百分点。
• 研发投入增长：研发费用率为8.2%，同比增长0.4个百分点，显示公司对技术创新的重视。

项目与业务发展

• 商业化阶段收入快速增长：商业化阶段收入增长超过35%，成为业绩增长的核心驱动力。
• 项目数量增加：全年共完成686个项目，其中商业化阶段项目32个，临床阶段项目241个（含42个III期项目），技术服务项目413个。
• 国内CDMO业务进入收获期：国内业务收入达3.7亿元，同比增长69%。公司首个MAH项目再鼎医药的尼拉帕利进入商业化阶段，全流程服务和黄医药的苏泰达于2020年底获批上市，预计未来NDA项目将推动国内业务持续增长。

股权激励与长期发展

• 第四轮股权激励计划：激励条件显示公司未来三年复合增速需在20%以上，体现对长期增长的信心。
• 员工积极性提升：股权激励有助于吸引和保留人才，增强公司发展动力。

关键信息

盈利预测与估值

公司预计2021-2023年归母净利润分别为9.8亿元、13.6亿元和18.5亿元，EPS分别为4.04元、5.61元和7.61元，对应当前估值分别为73倍、52倍和39倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 商业化订单不及预期
• 临床阶段项目订单不及预期

财务分析指标

现金流与资本结构

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

本报告数据来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，结论独立、客观。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。