电力行业2019年报与2020年一季报总结：行业估值处于底部，火电受益煤价下行-20200517-川财证券-26页_1mb

电力行业2019年报与2020年一季报总结

核心内容

• 电力行业整体表现弱于大盘，但营业收入持续增长。
• 行业估值处于历史低位，具备投资机会。
• 火电、水电和新能源三大板块表现各异，火电受益于煤价下行，水电具备防御性，新能源成长性强。
• 行业整体给予“增持”评级，重点推荐火电和水电板块中的优质个股。

主要观点

• 行业整体表现：2019年初至今，电力及公用事业指数上涨2.9%，低于上证综指的15.9%。2020年初至今，电力及公用事业指数下跌5.1%，受疫情影响。
• 营业收入增长：电力行业近5年营业收入持续增长，从2016年的7000亿元增长至2019年的1.2万亿元。
• 净利润变化：电力行业净利润在2017年触底后逐步恢复，2019年约为900亿元。
• 估值情况：电力行业市盈率在15倍左右，2019年底处于历史低位，2020年一季度因业绩下滑出现回升。

关键信息

1. 火电板块

• 业绩表现：火电企业在2019年净利润增长最快，达到28.6%；2020年一季度净利润同比下降34%。
• 燃料成本影响：火电企业燃料成本占总成本的65%以上，煤价下行将显著改善其业绩。
• 煤炭价格趋势：2019年全国电煤价格指数持续下行，环渤海动力煤平均价格指数维持600元/吨；2020年一季度价格下降至接近500元/吨。
• 优质个股：华能国际、华电国际、华能国际、中闽能源等。

2. 水电板块

• 业绩表现：水电板块营业收入持续增长，但2019年净利润略有下降；2020年一季度净利润同比下降29%。
• 防御性特征：水电板块具备较高的防御性，净资产收益率在各子行业中最高，资产负债率相对较低，分红率较高。
• 地域与季节性：水电主要分布在四川、云南、湖北、贵州和广西，受降水量影响较大，夏季发电量较高。
• 上网电价：四川和湖北上网电价较高，云南上网电价最低，但云南水电在国内更具竞争优势。
• 优质个股：长江电力、国投电力、川投能源、湖北能源、三峡水利等。

3. 新能源板块

• 业绩表现：新能源板块营业收入增速最快，2019年达17.8%；2020年一季度净利润下降幅度最小。
• 成长属性：新能源板块成长性最强，特别是光伏和风电。
• 地域与季节性：风力发电主要分布在内蒙古、河北、云南和新疆，具有明显的地域性和季节性；太阳能主要分布在中西部边疆地区。
• 上网电价：太阳能上网电价相对接近，光伏上网电价最高，核电最低。
• 优质个股：中国广核、中国核电、宝新能源、中闽能源等。

风险提示

• 上网电价下行
• 煤价超预期上涨
• 用电需求下滑
• 水电用水不足

评级与推荐

• 行业评级：给予“增持”评级。
• 推荐个股：火电和水电板块中的优质个股，如长江电力、华电国际、华能国际、中闽能源等。

行业趋势

• 火电：受益于煤炭价格下行，业绩有望提升。
• 水电：具备较高的防御属性，长期投资价值较好。
• 新能源：成长属性最强，未来增长空间大。

行业数据

• 全社会用电量：2019年同比增长5.5%，2020年一季度大幅下降，但已开始恢复。
• 电力消费结构：工业领域占比接近70%，电力消费量与工业数据密切相关。
• 细分板块增长：风电增速最快，水电次之，火电和核电增长相对平稳。
• 估值变化：电力行业市盈率自2017年以来震荡下行，2019年底处于历史低位，2020年一季度因业绩下滑出现回升。

行业分析

• 火电：受煤价下行影响，成本压力缓解，业绩提升。
• 水电：受降水量影响较大，但长期来看具备较高的投资价值。
• 新能源：成长性最强，未来增长空间大，但受季节性和地域性影响。

行业总结

• 电力行业整体表现弱于大盘，但营业收入持续增长。
• 行业估值处于历史低位，具备投资机会。
• 火电受益于煤价下行，水电具备防御性，新能源成长性强。
• 行业整体给予“增持”评级，重点推荐火电和水电板块中的优质个股。