2018-电力行业深度报告_火电行业有望走出长期的底部区域_16页

火电行业有望走出长期的底部区域

核心内容

火电行业基本面正在逐步改善，主要体现在用电需求增长、火电利用小时数回升以及煤价趋于稳定等方面。随着全社会用电量的持续增长和火电装机增速的放缓，行业盈利前景逐步明朗。

主要观点

• 需求端改善：2018年1-6月全社会用电量同比增长9.4%，为2012年以来新高，显示电力需求端高景气。
• 利用小时回升：火电利用小时数在经历5年下行周期后，2017年首次企稳，2018年1-7月平均利用小时达2126小时，较2017年同期增长116小时，预计2018-2020年平均利用小时将保持2-3%的复合增速。
• 煤价趋于稳定：尽管6月初动力煤价格一度达到700元/吨，但随后持续回落至600元/吨左右，且煤价高于发改委绿色区间，未来不具备上涨空间。
• 供给端可控：国家能源局推动供给侧改革，预计到2020年煤电装机规模控制在1100GW以内，占比将从62.2%微降至58.6%。
• 估值处于历史低位：火电行业PB估值接近历史底部，龙头公司企业价值/重置成本普遍在70-90%之间，凸显配置价值。

关键信息

电力需求与供给

• 全社会用电量：2018年1-6月累计达32291亿千瓦时，同比增长9.4%。
• 分行业用电量：第二产业用电增长7.6%，第三产业增长14.7%，城乡居民生活用电增长13.2%。
• 分省份用电量：全国17个省份增速高于全国平均水平，其中广西、内蒙古、福建等省份增速显著。
• 电力缺口：2018年夏季多个省份出现电力供应缺口，如湖南、湖北、江西、山东、河北南网及广东等。

装机规模与增速

• “十三五”规划：到2020年全国煤电装机控制在1100GW以内，总装机容量目标为2000GW。
• 装机结构：火电占比将从2017年的62.2%降至2020年的58.6%，其他类型装机如水电、核电、风电、光伏等也将逐步增长。

煤价与长协机制

• 动力煤价格：2018年6-7月动力煤价格见顶回落，跌幅达15%，至600元/吨左右。
• 长协煤机制：发改委推动中长期合同签约比例达75%以上，履约率不低于90%，以降低煤价波动对火电企业的影响。

估值分析

• PB估值：火电行业PB估值约1.2倍，接近历史底部（1-3倍区间），相对沪深300的PB值为0.8左右。
• 企业价值/重置成本：龙头公司如华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力等均处于70-90%区间，表明其估值合理，具备配置价值。

投资建议

• 关注标的：建议关注弹性较大的火电行业龙头公司，如华能国际（600011）和华电国际（600027）。
• 投资逻辑：受益于用电需求回暖、利用小时回升、煤价趋于稳定以及长协机制的推进，火电行业盈利有望改善。

风险提示

• 煤价上涨：若煤价大幅上涨，将显著拉低火电公司盈利水平。
• 电力需求不及预期：若全社会用电量增速不达预期，可能导致火电利用小时数下降。
• 电价下调：电价下调将对火电企业收入和利润带来负面影响。

附录：主要火电公司敏感性分析

图表目录

• 图1：全社会用电量（亿千瓦时）和同比增速
• 图2：2000-2017年火电机组利用小时
• 图3：火电装机增速和火电机组发电量增速比较
• 图4：2017年我国各类型装机容量占比
• 图5：2020年我国各类型装机容量占比（预测值）
• 图6：电力行业各类型装机利用小时预测值
• 图7：6个电力集团煤炭库存合计（万吨）
• 图8：主要港口煤炭库存（万吨）
• 图9：秦皇岛动力煤平仓价（Q5500）
• 图10：SW火电、SW水电和沪深300的PB变化
• 图11：SW火电、SW水电相对沪深300的PB变化
• 图12：火电公司的企业价值/重置成本

分析师声明

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投资评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上），中性（相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动），看淡（相对市场基准指数收益率在-5%以下）。
• 公司评级：买入（相对强于市场基准指数收益率15%以上），增持（相对强于市场基准指数收益率5%~15%），中性（相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动），减持（相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下）。

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