20140902-上海证券-电力行业_2014年9月投资策略-动力煤价格底部趋稳_火电环保上网电价小幅下调_19页_681kb

2014年9月电力行业投资策略总结

核心内容概览

本报告为2014年9月电力行业投资策略，分析了1-7月电力行业经济数据、发电量与用电量变化、动力煤价格走势以及相关政策对行业的影响。同时，提出了对电力行业的投资建议与重点公司推荐，并对潜在风险进行了提示。

主要观点

• 电力行业整体表现稳健，7月份当月利润总额创近年来新高。
• 火电企业1-7月累计销售收入同比增长2.1%，利润总额同比增长26.9%，火电利用小时低于3年同期水平。
• 水电企业1-7月累计销售收入同比增长14.8%，利润总额同比增长24.5%，水电发电量增速显著高于火电。
• 动力煤价格在第一季度下跌后反弹困难，火电企业上网电价小幅下调，水电企业因高发电量压低平均销售单价。
• 行业整体估值偏低，主要因市场对经济增速放缓的担忧，但随着政策支持及清洁能源发展，水电板块具有更大的增长潜力。

行业动态分析

1.1 发电量：全国增速趋稳，四川云南水电增速加快

• 全国1-6月发电量累计同比增速为5.8%，1-7月为5.5%，增速趋稳。
• 火电发电量1-6月增长4.7%，1-7月增长3.5%，7月当月同比下降3.2%。
• 水电发电量1-6月增长9.7%，1-7月增长13.6%，7月当月增长29.0%。
• 四川、云南水电发电量增速突出，分别增长64.9%和44.6%，主要由于大型水电机组投产及来水情况改善。

1.2 7月份利用小时：全国机组低于3年同期水平

• 全国全部机组7月利用小时低于3年同期水平，火电和水电均受影响，但水电利用小时仅次于2012年同期。

1.3 电源工程投资完成额：7月环比下降

• 7月重点电源项目投产包括三峡向家坝、国投锦屏一级、华电陕西榆横等。
• 1-7月新投产电源项目主要集中在云南、四川、浙江、新疆等地，其中云南和四川的水电项目占比高。

1.4 用电量：第二产业增长放缓，第三产业增长较快

• 第二产业用电量累计增幅为4.7%，第三产业为6.5%，显示经济结构调整趋势。

1.5 动力煤价格：一季度下跌后反弹困难

• 动力煤价格在2014年第一季度下跌，反弹困难，主要受水电发电量增加、重点行业用煤需求下降及进口煤增加影响。

行业经济数据跟踪

• 火电企业：1-7月累计销售收入增长2.1%，利润总额增长26.9%。
• 水电企业：1-7月累计销售收入增长14.8%，利润总额增长24.5%。
• 7月平均销售单价：水电环比下降，火电环比上升。

投资建议

• 行业评级：未来十二个月内，维持“增持”评级。
• 投资策略：优先配置未来水电装机容量增长较大的公司，以及母公司有优质水电资源资产注入的企业。
• 重点关注公司：
  • 国投电力（600886）：2013年新投产装机603万千瓦，水电占比达56.1%，预计2014年底雅砻江水电装机将增加360万千瓦。
  • 长江电力（600900）：受托管理溪洛渡和向家坝水电站，装机容量达1404万千瓦，2014年将完成全部机组投产，预计带来业绩增长。

风险提示

1. 宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险；
2. 相关行业发展政策推出缓于预期；
3. 在建电站投资金额大幅超支、工期延长；
4. 投产水电站来水波动较大；
5. 货币投放过量导致原材料和人工成本上涨。

政策影响分析

• 增值税优惠政策：对装机容量超过100万千瓦的水电站，实行增值税即征即退政策，雅砻江水电受益最大。
• 环保电价调整：发改委发布《关于进一步疏导环保电价矛盾的通知》，适当下调燃煤发电上网电价，对环保达标企业给予电价补贴，对火电企业影响有限。

估值与业绩预测

• 国投电力和长江电力的估值指标相对较低，未来业绩增长空间较大。

数据预测与市场表现

• 2014年8月，电力行业指数上升4.2%，相对于沪深300指数表现中性。
• 行业估值偏低，主要受经济增速放缓预期影响，但清洁能源发展将带来估值修复。

投资评级体系说明

• 股票投资评级：分为增持、谨慎增持、中性、减持，依据股价表现与基准指数对比。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，依据行业基本面与指数表现。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 投资者应根据自身情况独立判断，本报告不构成投资建议。
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