20181129-光大证券-电力行业2018年11月月报_电力需求持续放缓_煤价下行迹象显现_16页_1mb

报告摘要

2018年11月电力行业月报显示，电力需求和煤价均出现下行趋势，但火电发电量增速因去年同期基数低而有所提升。行业整体处于经济下行周期，电力股的替代效应和逆周期性成为核心驱动力，建议增持电力行业，尤其是火电板块。

电力需求放缓：
- 2018年10月全社会用电量同比增长6.7%，增速较9月下降1.3个百分点。
- 各产业用电量增速普遍放缓，其中第二产业（制造业）用电增速下降最为显著，第三产业（批发和零售业）用电增速回落，居民生活用电增速也有所放缓。
- 黑色行业用电量低迷、第三产业用电增速回落以及制冷/采暖负荷减弱是用电量增速下滑的主要原因。
火电发电量增速回落：
- 2018年10月火电发电量同比增长3.0%，增速较9月下降0.7个百分点。
- 水电发电量同比增长6.2%，增速较9月上升2.1个百分点。
- 火电发电量增速回落主要受水电替代效应影响，10月为丰水期末期，水电产量增加。
煤炭供给加速增长：
- 2018年10月原煤产量同比增长8.0%，增速较9月提升2.8个百分点。
- 煤炭进口量同比增长8.5%，增速由负转正。
- 六大发电集团煤炭需求呈现“低日耗、高库存”特征，煤价有所松动。
投资建议：
- 维持公用事业“增持”评级，建议继续增加电力行业配置，尤其是火电行业。
- 首推火电企业：华能国际、华电国际、浙能电力；水电企业：国投电力、川投能源。
- 建议关注华能国际（H）、华电国际（H）。

用电量分项增速及贡献：
- 第一产业用电增速9.8%，贡献0.1个百分点。
- 第二产业用电增速6.2%，贡献4.4个百分点。
- 第三产业用电增速8.8%，贡献1.3个百分点。
- 居民生活用电增速7.1%，贡献1.0个百分点。
- 10月用电量增速较9月下降1.3个百分点，其中第三产业和居民生活用电对增速下滑贡献较大。
区域用电情况：
- 用电量增速前五的省份为西藏（47.2%）、内蒙古（17.6%）、广西（15.6%）、山东（14.7%）、河北（13.5%）。
火电发电量区域分布：
- 火电发电量增速较快的省份包括湖北（120.3%）、天津（33.9%）、甘肃（31.9%）、江西（14.6%）、北京（14.0%）。
- 水电大省中发电量增速由高到低依次为云南（29.4%）、四川（17.6%）、贵州（-4.7%）、广西（-5.0%）、湖南（-14.8%）、湖北（-31.8%）。
煤价走势：
- 2018年10月全国电煤价格指数为523元/吨，同比下降2.1%。
- 11月煤价继续回落，预计12月和1月因传统用煤旺季，煤价大幅下行概率较低。
行业评级与投资建议：
- 维持公用事业“增持”评级。
- 建议关注火电和水电板块，优先推荐华能国际、华电国际、浙能电力、国投电力、川投能源。