电力行业2018年11月月报：电力需求持续放缓，煤价下行迹象显现-20181129-光大证券-16页-1mb

电力行业2018年11月月报总结

核心内容

2018年11月电力行业月报指出，电力需求持续放缓，煤价出现下行迹象，电力行业整体表现与经济下行周期相关，电力股具备替代效应与逆周期属性，对投资者具有相对配置价值。

主要观点

1. 电力需求持续放缓

• 全社会用电量增速放缓：2018年1-10月全社会累计用电量同比增长8.7%，增速较9月下降0.2个百分点；10月全社会用电量同比增长6.7%，增速较9月下降1.3个百分点。
• 分产业用电量变化：
  • 第一产业用电量增速为9.8%，较9月下降0.5个百分点；
  • 第二产业用电量增速为6.2%，较9月下降0.8个百分点；
  • 第三产业用电量增速为8.8%，较9月下降4.0个百分点；
  • 居民生活用电量增速为7.1%，较9月下降0.2个百分点。
• 制造业与第三产业影响显著：制造业用电量低迷，尤其是黑色行业（下滑0.46个百分点）；批发和零售业（下滑0.24个百分点）用电增速回落，是用电量增速放缓的主要原因。
• 居民用电下降：居民生活用电增速放缓，主要由于制冷/采暖负荷减弱，且无明显异常天气影响。

2. 火电发电量增速持续回落

• 火电发电量增长乏力：10月火电发电量同比增长3.0%，增速较9月下降0.7个百分点；
• 水电发电量增长：10月水电发电量同比增长6.2%，增速较9月提升2.1个百分点；
• 水电替代效应明显：由于水电发电量增长，火电发电量增速持续回落，10月火电发电量环比下降2.8%，为近5年最低值。

3. 煤炭供给加速增长，煤价有所松动

• 煤炭产量增长：10月原煤产量同比增长8.0%，增速较9月提升2.8个百分点；
• 煤炭进口转正：10月煤炭进口量同比增长8.5%，增速由负转正；
• 六大发电集团煤炭需求疲软：煤炭需求呈现“低日耗、高库存”特征；
• 煤价回落迹象：10月全国电煤价格指数同比下降2.1%，11月煤价进一步回落，预计12月和1月煤价将因传统用煤旺季而小幅回升。

关键信息

• 行业评级：维持公用事业“增持”评级，建议继续增加电力行业配置，尤其是火电行业。
• 重点推荐公司：
  • 火电：华能国际、华电国际、浙能电力；
  • 水电：国投电力、川投能源；
  • 建议关注：华能国际（H）、华电国际（H）。
• 风险提示：
  • 上网电价超预期下行；
  • 动力煤价格超预期上涨；
  • 电力需求超预期下滑；
  • 水电来水不及预期；
  • 电力行业改革进度低于预期。

行情回顾

• 电力板块月涨跌幅：CS电力及公用事业、发电及电网分别为3.0%、0.4%；
• 火电、水电、其他发电、电网涨跌幅：分别为3.6%、-4.9%、0.3%、0.5%；
• 个股表现：
  • 涨幅前五：长源电力（+20.7%）、湖南发展（+20.4%）、西昌电力（+20.1%）、桂东电力（+18.9%）、华银电力（+16.3%）；
  • 跌幅前五：岷江水电（-29.8%）、长江电力（-7.8%）、大唐发电（-6.1%）、桂冠电力（-5.2%）、浙能电力（-4.7%）。

分地区用电量增速

• 用电量增速前五的省份：西藏（47.2%）、内蒙古（17.6%）、广西（15.6%）、山东（14.7%）、河北（13.5%）；
• 火电发电量增速较快的省份：湖北（120.3%）、天津（33.9%）、甘肃（31.9%）、江西（14.6%）、北京（14.0%）；
• 水电发电量增速较快的省份：云南（29.4%）、四川（17.6%）。

装机容量与机组利用率

• 全国装机容量：截至10月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量同比增长5.2%，增速较9月底回落0.1个百分点；
• 火电装机容量增速：2.9%，较9月底下降0.2个百分点；
• 水电装机容量增速：3.2%，与9月底持平；
• 发电设备利用小时数：1-10月火电累计利用小时数同比增长165小时，水电累计利用小时数同比增长58小时；
• 机组利用率：10月机组利用率持续提升。

估值与投资逻辑

• 投资逻辑：在经济下行周期伊始，电力股的替代效应和逆周期性是行业核心驱动力，现阶段经济走弱概率越高，电力行业越具投资价值；
• 行业推荐逻辑：维持自2018年一季度以来的行业推荐逻辑，视中美贸易谈判进展可能强化或弱化；
• 估值方法局限性：本报告所含分析基于假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险分析

• 主要风险：
  • 上网电价超预期下行；
  • 动力煤价格超预期上涨；
  • 电力需求超预期下滑；
  • 水电来水不及预期；
  • 电力行业改革进度低于预期。

投资建议

• 维持“增持”评级：建议增加电力行业配置，尤其是火电行业；
• 重点推荐：华能国际、华电国际、浙能电力（火电）；国投电力、川投能源（水电）；
• 关注标的：华能国际（H）、华电国际（H）。

行业与上证指数对比

• 电力板块相对沪深300的超额收益：2018年11月为2.2%，但10月为-0.4%。